招商证券  2008.01.23

主要内容:
在前两篇报告中，我们指出，美元不会持续贬值；同时，一系列的指标表明，
美元对国际主要货币（不包括人民币）进一步大幅下跌的可能性较小。在这样的情
况下，人民币对美元的升值将导致真实有效汇率的加速升值。
这篇报告主要解决下面的问题：人民币升值以及世界经济放缓会给中国带来怎
样的影响？我们得出的主要结论如下：
􀂉 中国出口增速对真实有效汇率以及世界经济增速反应敏感。通过测算可以发
现，真实有效汇率升值1%，将中国使出口增速的下降1.04%；而世界经济增
速下降一个点，对出口增速的影响为5.03%。另外，从作用时间来看，汇率对
一年之后的出口增速影响最为明显，而世界经济的影响则主要体现在当期之
中。

􀂉 2008 年我国出口增速将下降到18-20%左右。2008 年人民币兑美元将进一步
升值。另外由于美元指数进一步贬值的空间已经比较小，也就是说美国对一揽
子货币（不包括人民币）的贬值空间已经很小，2008 年人民币的真实有效汇
率将上升8%左右。因而汇率升值因素将导致我国2008 年的出口增速在11 月
份的基础上进一步下降3%左右。同时，由于美国经济以及世界经济放缓的影
响，2008 年，我国的出口增速可能进一步下降。所以，我们预计2008 年的
出口增速在19%左右。
􀂉 根据我们的测算，如果出口增速下降到19%，将导致我国的名义总需求增速下
降到13%左右。在这样的情况下，国内总需求管理相对于07 年，只需微紧即
可。