要点:
◆ 行业收入稳定增长，效益增速恢复正常水平。2007 年医药制造业效益增长水平持续攀升，1-11 月份行业收入增长23%，
利润总额增长51%，显示医药行业走出了2006 年的低谷。新医改过程中，政府加大投入将带动社会和个人医疗消费
支出，释放对药品需求，到2010 年医疗卫生支出中药品消费将增长2000 多亿元，据此测算未来两年行业收入增长
仍将维持在20%左右。2007 年行业利润总额的高速增长带有投资收益等非经常性因素，我们预计未来两年行业利润
总额复合增速放缓至25~30%，基本回到与行业收入增速匹配的正常水平。
◆ 新医改长期利好行业发展。一方面新医改加强了行业监管，有助于净化竞争环境，促进行业整合，实现长期可持续
发展，另外一方面政府明确表示将在新医改过程中加大投入。我们测算到2010 年全国医疗卫生支出总量较2007 年
增加约7000 亿元，其中政府支出所占比例将从2007 年19%上升到24%左右，增量投入2000 亿元。政府新增投入兼
顾医疗服务供需双方。在“需方”层面，国家将着力建设城镇职工、城镇居民、新农合三大保障体系，2010 年实现基
本覆盖，预计保障支出将比2007 年提高2230 亿元左右。公共卫生领域，中央政府和地方政府将在“十一五”期间各投
入数百亿元进行农村卫生建设和社区卫生中心建设。随着居民收入增长和保健意识增强，对特需医疗和专科医疗服
务等高端个性消费需求的支出也将增加。
◆ 医改将对专科用药、中医药和医药商业等领域产生推动。三大医疗保障基金都带有“大病保障”特点，针对大病的专科
药物将从“需方”增量中获得更多的支付机会，相关政策推出将加速专科用药企业的两极分化。中医药发展受到政府重
视，新医改强调“坚持中西并重”，政府希望通过行业规范和中药现代化去推动中医药发展。新医改仍将推动商业渠道
的整合趋势，优势商业企业在加强内部整合同时将走向外部扩张，规模化和高效物流是未来发展方向。国家加强基
本药物目录建设有利于基础用药的市场的集中度提升，另外新医改坚持“预防为主的”方针将对预防和诊断性生物制品
产生需求。
◆ 把握行业发展，关注专科用药和产业升级。新医改给医药行业转变带来契机，但转变过程并非一蹴而就，同时我们
也要重视行业自身发展规律，从行业发展背景来衡量上市公司的核心竞争力和发展前景。在中国医药产业升级的过
程中，海正、华海等原料药企业向制剂领域的升级发展值得期待。从目前药物研究的活跃度和医院用药的成长性来
分析，自身免疫性疾病、抗肿瘤、心血管和中枢神经系统等专科用药领域存在良好的发展机遇，建议重点关注主营
业务涉及这几个产品领域的专科药厂。
◆ 板块估值提前反映医改利好预期，坚持长期价值投资。在2006~2008 年38%的复合利润增长率支持下，医药板块2008
年动态PE 超过了40 倍，部分优质公司PE 达到50 倍甚至更高。医药行业带有明显的防御性特征，在宏观经济不确
定的情况下会成为资金的选择，加上“医改方案马上要放到全社会讨论”的事件推动，短期可能还会出现较高估值溢价。
我们看好医药行业的发展，但认为目前的估值水平已经对医改利好预期有所反映。在目前的高估值市场环境中，我
们相信“时间是投资的朋友”，选择可持续发展的优质企业进行长期投资更有效、更安全。