溢多利:本土最大饲用酶制剂生产商　　海通证券股份有限公司分析师(郑琴，周锐)1月27日发布溢多利(300381)的研究报告。

　　公司是我国第一家饲用酶制剂生产企业，是国内最大的饲用酶制剂生产商。截止2012年，公司酶制剂产量已经达到1.61万吨，约占全行业市场份额20%。分析师预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.28元，1.44元，1.67元(摊薄后)，给予公司2014年18倍的市盈率，对应股价为26元。当前首发价为27.88元，暂不评级。

　　公司是我国第一家饲用酶制剂生产商。公司核心产品为饲用酶制剂，包括饲用复合酶、饲用植酸酶和饲用木聚糖酶等。目前，公司已成功研发出其他工业酶制剂，如造纸用酶制剂、纺织用酶制剂等作为核心产品的有益补充。此外，公司产品中还包括少量其他饲料添加剂和兽药中药等。

　　公司核心竞争力一，技术开发和自主创新优势。公司拥有持续创新的研发团队和激励机制，拥有行业领先的核心技术，企业技术中心。公司已拥有15项国家发明专利，并成功开发出多种技术领先的饲用酶制剂产品，多项产品获得国家、省、市的表彰奖励。基于公司在饲用酶制剂行业的行业地位和技术水平，公司参与起草多项行业标准。

　　公司核心竞争力二，营销和客户渠道优势。公司始终坚持直销为主的销售模式，并已形成广阔的营销覆盖网络和较强的渠道掌控能力，公司采用零距离贴近客户的营销方式，向客户推广酶制剂应用理念，同时还为客户提供优质的产品和整体的技术解决方案，赢得了客户的信赖。目前，公司直销客户超过2000家。

　　公司核心竞争力三，丰富的产品线和专业的推广经验。饲用酶制剂被公认为目前唯一能同时有效解决养殖领域中饲料安全、饲料原料缺乏和养殖污染等三大问题的新型饲料添加剂。公司现已获得122项饲用酶制剂等饲料添加剂批准文号。且经过20多年的发展，公司积累了专业的产品推广经验。

　　募投项目分析。本次公开发行股票1145万股，其中，公司公开发行新股680万股，公司股东公开发售股份465万股，募集资金全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。

　　估值与投资建议。分析师预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.28元，1.44元，1.67元，给予公司2014年18倍的市盈率，对应公司股价为26元。发行价为27.88元，暂不评级。

　　主要不确定因素。上游原料价格波动风险，下游养殖业风险。