彭文生：货币环境不确定性增加　　国内：高杠杆限制货币政策放松

　　1月份PMI数据显示国内总需求有放缓迹象。今年春节黄金周零售和餐饮同比增速创下有数据以来的新低。高频食品价格和生产资料价格显示通胀幅度在下降，工业品价格继续处于通缩局面。有限的数据显示当前经济增长势头放缓超越了季节性因素。

　　虽然面临增长放缓、通胀下行的局面，但房地产泡沫高涨和金融风险累积降低了政策逆周期操作空间。影子银行的资金仍然主要流向房地产和地方融资平台主导的基础产业，金融机构和企业杠杆率继续高企。去杠杆压力意味着放松货币政策支持经济增长的门槛比过去更高了。

　　央行近期的流动性投放主要为抹平春节导致的流动性波动，并不代表货币政策转向。短期内增长环比走势虽有放缓迹象，但尚不足以导致货币政策放松。除非经济增长显著放缓(GDP同比跌至7.5%以下)、房价涨势得到遏制以及货币增速显著下降，货币政策才会有所放松。

　　国际：美国经济打喷嚏，新兴市场重感冒

　　近期不仅新兴市场大幅震荡，而且美国等发达市场也出现较大波动，反映了投资者对全球经济和货币政策的最新动向做出的调整。美国经济数据走软并可能增大美联储货币政策操作的难度，QE退出之路崎岖。加之中国经济增长放缓，降低投资者风险偏好。

　　未来美国经济好则QE减量力度加大，差则影响全球经济增长的态势，二者均会对新兴市场造成冲击。短期内美国经济增长动能有放缓迹象，但QE减量的大方向没有改变。再加上中国经济增速放缓的因素，新兴市场面临的风险加剧。发达国家过去宽松货币政策造成的累积负面效应将不断显现。

　　新兴市场今非昔比，在全球经济中已举足轻重，因此新兴市场承压最终会通过贸易、金融渠道传导至发达经济体。全球金融市场相互影响的力度比过去大。历史上多次新兴市场危机都对发达国家金融机构和市场产生过较大影响。

　　彭文生为中金公司首席经济学家