肉制品：中低温肉制品创新，推动消费升级

    中低温肉制品市场空间仍然较大。目前，深加工肉制品和包装肉占全国肉类总产量的10%左右，中低温肉制品仅占全国肉类总产量的3-5%。根据《农产品冷链物流发展规划》和《产业结构指导目录（2011）》，预计到2015年，深加工肉制品和包装肉占全国肉类总产量达到17.5%，中低温肉制品（冷链）占比达到10%左右。按2015年全国屠宰量30000万头（110kg）计算，肉制品总市场容量接近1000亿（3年复合增长18%），中低温肉制品市场容量接近500亿（3年复合增长25%）。

    双汇在低温佐餐类肉制品上已经开始快速布局，创新渠道产品将带动吨利润明显提升。由于消费习惯的转型以及消费升级的压力，双汇从12年四季度已经开始布局低温佐餐类新产品。新产品主要重点布局两个渠道：家庭消费和快速消费渠道（高档餐饮和中低档大排档）。预计，公司未来新推出的低温渠道创新型新产品售价均明显超过王中王系列（王中王吨价估计1.8-2万元），即使考虑可能存在的冷链成本（关联交易），吨利润也将明显提高。

    图1:全国屠宰及肉类加工销售收入及累计增速

    图2:全国屠宰及肉类加工利润总额及累计增速

    白酒：景气持续下滑，把握情绪拐点

    在2013年，白酒行业在内因供过于求和外因政务消费下滑的双重压力下，开始了行业去产能和渠道去库存的痛苦历程。但是，由于白酒的库存保质期长，无论是社会库存渠道库存还是厂家库存，在几年的繁荣期后都处于高企状态，因此预计去库存和去产能的过程将较为艰难漫长。

    展望2014年，我们认为行业仍将艰难调整。考虑到传统的年底结算，预计2014年1-3月渠道资金压力将加大，部分经销商将被迫甩货离场。14年行业可能出现三个趋势：

    第一产品价格大幅下调。经调研，2013年沿海地区200元以上，内地150元以上价位白酒品牌的竞争非常激烈，中秋期间KA渠道出现大量买一送一促销。我们预计14年春节促销战将更加激烈。由于供过于求严重，14年产品价格下调幅度和范围将比13年更为明显。因此对于白酒上市公司而言，中档价位销售疲软和盈利大幅下滑压力较大。

    第二广告宣传费用大幅增加。预计大量酒企将转向宣传“亲民”产品，体观感受、地方文化、独特工艺等将成为卖点，口感好有风味的白酒产品有望扩大市占率。由于酒企需要调整细分市场定位，广告宣传费用将会增加。

    第三产品SKU将大为减少。在这一轮白酒繁荣期内，为抢占更多的“消费剩余”，酒企纷纷扩张产品线，高中低档概不放过。但在景气下滑背景下，多产品将带来日益明显的高费用和高库存压力，2014年白酒SKU数量将大幅减少，转而聚焦盈利品种。

    图3:全国白酒累计销售收入及增速

    图4:全国白酒累计利润总额及增速

    速冻食品：行业进入渠道整合期，费用投入快速增加

    在三全公司收购龙凤品牌后，竞争格局发生明显变化，行业进入渠道整合阶段。在14年春季旺季过后，行业的销售渠道进行较大规模的整合，各类渠道分配进一步细化，现代渠道直营占比的大幅提高。

    渠道整合阶段，收入增长伴随着高费用投入。与之前散装升级到袋装阶段不同，速冻食品目前正在从中低端升级到中高端的过程中（如三全私厨），渠道费用投入要远大于前一阶段。由于速冻食品需要冷链的特殊属性，收入快速增长性不强。速冻行业未来3-5年将维持收入稳定增长，但会伴随费用的大幅增长。

    三全开始发力高端产品。从目前情况来看，三全私厨第一轮铺货完毕，速冻食品高端竞争激烈加大。湾仔受制于市场（一线市场）和渠道（KA为主），费用投入谨慎。

    图5:全国速冻食品销售收入及累计增速

    图6:全国速冻食品利润总额及累计增速

    葡萄酒：仍在景气低点徘徊

    葡萄酒行业面临着宏观经济疲弱和进口红酒冲击的内忧外患。受宏观经济疲弱和高端消费下滑的影响，2013年，中国规模以上葡萄酒企业累计销售收入318亿元，同比下滑2%；国内葡萄酒同时受到进口酒冲击显著，行业产量下滑明显，1-11月累计产量106.2万吨，累计同比下滑12.9%。行业毛利率和净利率持续下滑，11月份毛利率和净利率分别为24.4%、10.0%。

    2014年，葡萄酒仍在景气低点徘徊。高端消费仍然受到抑制，进口葡萄酒冲击也尚未减弱，国产葡萄酒的消费者认可度不高并且性价比低，这三点仍然是制约国产红酒发展的主要因素，我们预计葡萄酒行业仍在景气低点徘徊。