2012-13年，中国食品饮料行业发生多起跨国跨境跨市场的收购兼并案，总资金规模超过500亿元。我们预计随着中国消费市场持续扩张和企业能力增强，“大吃小”和“大吃大”的兼并都将加快，全球视野将成为未来分析行业走势的重要内容。

    图1:2012-2013年中国食品饮料行业重大兼并案

    预计2014年大众消费品的收购兼并会明显多于13年。可能发生较多并购的领域包括：（1）婴幼儿奶粉企业的收购兼并，主要推力是ZF积极引导和行业门槛提高；（2）肉制品企业的整合，包括屠宰行业的整合。主要推力是规模化养殖户增多和食品安全标准提高；（3）啤酒企业进一步整合，特别是部分区域性品牌，主要推力是规模优势日益突出；（4）调味品：消费升级背景下，龙头企业的产品、规模、资金优势日益突出，收购兼并会越来越多。

    发起收购兼并的企业需要具备的能力是：（1）所属行业的渠道覆盖率比较高；（2）公司渠道控制强，周转率高，并购后有协同效应；（3）现金流状况良好，债务压力小。

    一般来说，收购兼并以后行业集中度提高，竞争格局改善，领先企业盈利状况有望改善。我们预计，大众品行业龙头企业有望借助其行业地位，通过收购兼并增加收入规模，通过销售渠道平台化整合降低费用。

    图2:龙头公司渠道覆盖率基本达标，有平台化能力（2012年）

    从国际经验来看，大型并购的发起者通常只有一半的概率在并购中收益，于此对应地，被收购者却普遍股价表现较好。因此我们认为关注那些可能成为投资标的企业，可能对投资者更有价值。例如嘉士伯2013年11月1日发起的重庆啤酒的要约收购对价是20元/股，而11月1日重啤复牌后的开盘价为18.18元/股，高估约10%。

    图3:各子行业具有不同的并购特点

    由于国有企业的聘用和考核特点，容易带来管理层决策的“短期性”，经常导致渠道布局策略变动和费用浪费，甚至较为严重的渠道腐败。瑞银策略团队认为，在新一轮国企改革中，国有资本可能开始从食品饮料行业退出，转让股权，释放企业活力。

    目前，在一二线城市仍存在一些国有的食品饮料老品牌企业。这些企业最大的优势在于品牌历史和良好口碑，最大的劣势在于机制不活和激励不足。食品饮料属于竞争性行业，价格弹性大于销量弹性，费用弹性大于销量弹性。我们认为，如果未来改革中引入战略投资者、改善激励（股权、现金等），将有望提高国有企业费用使用效率，提高净利率水平，并将提升投资者对长期成长性的乐观情绪，品牌价值有望重估。

    目前此轮国企改革以上海为试点。我们整理了食品饮料行业注册地址在上海的上市公司，共4家。我们发现期间费用率较高企（金枫酒业最高）。