483762_东方证券-中远航运（600428）认股权证上市分析-080222

中远航运（600428）可分离转债将于2 月26 日在上
海证券交易所分拆上市，其中包含5145 万份认股权证和
10.5 亿元企业债。中远航运权证份额较小，若全部行权，
则总股本将增加2572.5 万股至68092.5 万股，稀释率为
96.22%，稀释效应较小，但控股股东广州远洋的持股比
例将从目前的50.13%下降至48.23%，从而失去绝对控
股地位。
􀂄 中远航运权证属于欧式权证，以Black-Scholes 公式
来计算，如果股价维持在42 元左右，那么权证上市参考
价将在6.34 元左右。
􀂄 中远航运发展前景良好。根据Wind 资讯统计，分析
师对中远航运08、09 年业绩预测的平均数为1.8 元、2.1
元，40.38 元的行权价对应09 年动态市盈率为19 倍，行
权概率很大。此外，市场预期控股股东将以中远航运作为
平台，来整合旗下优质的特种货运输业务，这将给其带来
更多的增长空间。因此中远航运权证可享有较高的溢价
率。而另一方面，小盘权证易受资金推动，普遍估值较高。
综合考虑， 我们预计权证上市后溢价率可望达到
50%-60%左右，权证最高价格可能达到11-13 元。
􀂄 对于意在获取申购收益的投资者来说，建议在权证价
格达到11-13 元区间时择机抛售。而基于中远航运优良的
成长性，其股价将随业绩稳步增长，根据未来股价情景分
析，我们认为权证价格若在6.5-8.5 元，那么将会是比较
合理、安全的区间，投资者可以增持。

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