过去五年新兴市场资产价格攀升，很大原因是欧美低息资金流窜，如今这些套利交易（Carry Trade）游资逆流，自然是波动的元凶。问题是，资金逆流会结束吗？还是趋势会持续？美银美林昨日发报告指出，carry trade资金为新兴市场经济带来增长，资产价格膨胀，特别是债券及房地产，如果联储局继续缩减买债，相信carry trade资金会更进一步流走。事实上，资金撤走自去年已经发生。由去年开始的撤资潮，主要集中在散户主导的短钱居多，长线基金如退休金还在留守，但当新兴市场走弱趋势更加明显时，即使是长线的退休金，也会改变配置。

新兴市场短期喘气后，市场担心的是4月份。联储局在3月19日再有议息会议，如果联储局维持缩减买债步伐，大有机会再减买债100亿美元，即每月买债规模缩减至550亿美元。SLJ Macro Partners合伙人任永力（Stephen Jen）指出，只要联储局每月买债规模降至550亿美元，QE退市的效应将真正显现出来。

事实上，两轮缩减买债规模对美债影响不大，一来市场消化了预期，二来1月市况有股债再平衡及避险因素。但更大原因，可能是缩减买债的效应未出现，当美国经济持续改善，以及预算赤字下降，财政部发债的数量将相应减少，收水力度才真正出现。当联储局在3月底宣布再缩减买债，股市在4月可能再起波浪，何况主席耶伦已叫新兴国自保。

另一个阴谋论是，市场唱淡声再度四起，环球增长减慢变成隐忧。最后一个揣测来自技术因素，信不信由你。过去两年，新兴市场及中港股市在第二季都是疲弱居多，尤其是5至6月，到下半年就出现乐观反弹，但今年1月中的调整，较过去两年早了一个月。

如此推测，投资者在2月玩反弹、3月玩业绩，到4月便要小心一点了。