调味品利润增速远高于收入增速，在食品行业中表现突出。预计2013年调味品行业收入及利润增速分别为17.54%和26.02%，利润增速远高于收入增速，同时，行业毛利率和净利率也较2012年稳步上升，呈现出结构升级趋势。在整个食品行业中，调味品子行业增速较快，表现突出。

    图1：13年2-8月各子行业累计收入增速比较

    图2：13年2-8月各子行业累计利润增速比较

    2000-2005年及2006-2011年调味品市场主营业务收入的CAGR分别为19.47%和22.81%，近十年市场总体增速稳中有增。我们认为调味品为刚性需求产品，且未来发展受益于产品量价齐升，其销量和销售额仍将保持稳定增长态势。预测未来三年中国调味品市场主营业务收入复合增速为14%左右。2012年全行业实现主营业务收入2059亿元，预计2015年或可突破3000亿元。

    表1：调味品行业2015年收入或将突破3000亿

    调味品行业细分种类众多，企业数量多，竞争激烈，总体行业集中度偏低。2013年CR5仍未达10%，远低于韩国、中国香港地区、中国台湾地区。但细分市场行业集中度显著高于调味品整体，蚝油、色拉酱、鸡精等细分行业中品牌企业CR10均超过50%，体现出较高的优势。以酱油行业为例，CR5的产量占行业酱油总产量的30%以上。这说明相对调味品市场总体，子行业集中度较高，规模经济初现端倪。

    图3：2012年调味品企业CR5占比

    图4：海外调味品行业集中度比较

    现阶段，随着中国调味品市场进一步规范和消费者对健康饮食的追求，众多未在统计口径内的小作坊将逐步消失，具备品牌、渠道以及产能优势的企业更容易成长和发展。其中渠道的作用不容忽视。调味品渠道中，餐饮渠道占有极其重要的地位，通过餐饮渠道的调味品销售额占总销售额的比重达到70%；网络渠道是较为新颖的销售渠道，目前占比较低但发展速度非常惊人。整个调味品行业至今还未出现一个跨品类企业巨头，即使细分品类的龙头也尚未涉足整个调味品市场。由于调味品行业的渠道共享性强，龙头企业在自身领域市场份额足够稳定成熟后，很有可能兼并收购自己主业之外的其他调味品领域，利用渠道经销商和终端的相似性，快速产生横向交叉的协同效应，形成资源整合平台，实现运营效果最大化。

    表2：调味品行业主要渠道类型

    由于各地区文化、口味、消费习惯的差异，调味品具备一定的地域特征，各调味品企业以区域化生产和销售为主。例如设立在广东，生产厨邦美味鲜系列的中炬高新，主要定位于广东省内和东南沿海省份，2013年上半年广东省内的营业收入占总营业收入的47%。而加加食品总部设在湖南，在华东和华中两地区合计收入占比为64%，市场集中在华中、华东地区二、三线城市及县乡村镇。其他中小型企业更是主要依存本地市场进行销售，很难走出本省。调味品行业的产品和渠道具有一定的地区局限性。

    图5：2013年上半年中炬高新收入区域分配

    图6：2013年上半年加加食品收入区域分配

    调味品行业区域条块化已经形成，地方企业虽然在品牌影响力和产品多元化不及行业龙头，但是在本地区拥有较为稳定的消费群体和较为完善的销售网络。龙头企业可以在了解区域文化结构、消费结构前提下，合理收购并购当地著名品牌，利用地方品牌生产资源和渠道网络的优势，在不同区域开拓市场，带动业绩提升。