中国将陷入日本式的资产负债表大崩溃？

2014/3/3 每日经济新闻

中国整体资产负债表在衰退。

日本野村综合经济研究所首席经济学家辜朝明先生《大衰退》一书，指出日本衰退的本质是资产负债表崩溃而后修复的过程。不幸的是，日本不断陷入资产负债表崩溃、修复、再崩溃、再修复的过程中，一直到安倍经济学大放货币，本质依然是在修复资产负债表。

目前对于债务的乐观预计是建立在虚幻的资产价格基础上的，如果资产价格下挫，利润下降甚至亏损，必然导致全局性崩溃。

资产等于负债加所有者权益。我国的负债有多少？表面乐观。2013年两会上，时任总理温家宝指出，财政赤字占国内生产总值的比重从2009年的2.8%降到去年的1.5%左右。即使如贾康先生预计，2013年上升到2%，仍然处于3%的警戒线以下。

按照财政部的数据，计入预算的国债余额2011年为7.2万亿，2012年为7.76万亿左右，2013年国债余额限额在9.121万亿，2013年中央财政赤字为0.85万亿。2012年我国GDP总量51.9322万亿元，以此计算（债务余额/当年地区生产总值），财政公共部门负债率远不到60%的警戒水位。即使加上中央政府代发地方债0.25万亿，也不足为虑。

根据审计署的数据，截至2012年底，全国政府负有偿还责任债务的负债率为36.74%；若将政府负有担保责任的债务、政府可能承担一定救助责任的债务分别按照2007年以来各年度由财政资金实际偿还的最高比率19.13%、14.64%折算，总负债率为39.43%，低于国际通常使用的60%的负债率控制标准参考值。

审计署对五级政府审计的结果，截止2013年6月底，全国政府负有偿还责任债务的债务率（债务余额/当年可支配财力）为105.66%；两类或有债务分别按照19.13%、14.64%的比率折算后的总债务率为113.41%，处于国际货币基金组织确定的90%—150%的债务率控制标准参考值范围之内。

乐观主义者有理由对债务前景保持乐观，上述分析是静止的，没有预计瞬息万变的市场变化，情况不容乐观。

债务增速过快，按照与2011年的审计结果相比，政府负有偿还责任的债务余额，增加38679.54亿元，年均增长19.97%。其中：省级、市级、县级年均分别增长14.41%、17.36%和26.59%。按此增速，三到五年债务就会翻番。

政府偿还债务，靠出售资产与税收也即财政收入。土地是最大宗的资产，截至2012年底，11个省级、316个市级、1396个县级政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额34865.24亿元，占省市县三级政府负有偿还责任债务余额93642.66亿元的37.23%。2013年，地方政府对土地依赖更甚，全国卖地收入突破4万亿元，刷新2011年3.15万亿的历史记录。如果土地卖不出去，或者土地这项资产价格大幅下降，地方债务链立马断裂，温州等地就是前车。2014年，三四线城市中土地价格下降的城市将增加，对于债权人来说这可不是什么好消息。

资产价格是会变化的，经济上升期一飞冲天，经济下行实体企业破产潮来袭时可能一分不值，制鞋生产线在浙江温岭就欲售无价。审计署新闻发言人陈尘肇去年底乐观表示，中国铁路总公司(原铁道部)为例，虽然目前拥有2.9万亿元的债务，但其资产总额高达4.66万亿元，且经营收入稳定，以往债务履约情况也良好；地方政府性债务中，用于土地收储的债务，形成了大量的土地储备资产。请问，如果中铁不市场化资产不盘活不能形成所有者权益，这样的资产值钱吗？

中国国际经济交流中心常务副理事长郑新立在2月22算了一笔帐，全国农村宅基地占多少，17万平方公里和2.55亿亩，按照重庆市目前的转让价格，一亩地平均20万元，仅宅基地转让就可达到51万亿元，于是乎，一切问题都解决了。如果重庆经济发展不力，城镇化推进不力，谁来为每亩20万元买单？

目前实体企业资本回报率平均为2.7%，说明靠实体经济收益靠政府税收，难以缓解债务困境。以前的办法是发货币做高资产价格，贬低债权人真实收益，现在实行稳健的货币政策，惟一的办法就是提高减少政府负债、提高投资项目的赢利能力。

日本式的资产负债表大崩溃源于日本央行加息，僵尸企业纷纷倒闭，资产价格大幅下降，企业个人实际债务上升。消费者不敢消费，节衣缩食加剧经济困境。衰弱的经济体只要一根火星就着，美国加息资金回流美国，央行加息债务成本上升，等等。

中国现在还处于十字路口，还有挽救的机会，实行稳健而非过于激进紧缩的货币政策，在一段时间内维持资产价格大致平稳，大刀阔斧改革，放手让市场企业杀出一条赢利生路。不要听信激进者挤泡沫的诱惑，那样，中国将进入可怕的资产负债表崩溃，并且比日本要惨得多。

中国内部经济有动力，信任市场动力吧。

注：血色昆明

为生命的逝去默哀

可怕的是，交易成本上升后，社会运作成本上升到血权时期

信息、行动、基于深入了解之上的可靠对策

才能让普通公民免于恐惧

美丽的城市，西南的市民圣地，翠湖上的白鸥，护卫我们

最可怕的是，麻木

贫瘠山村的灭门惨案，无故的失踪，西南的火焰，以及长刀

黑寡妇出现了

悲剧只剩下数据，精神一片荒凉，用内心护卫净土

当天晚上，北京一片清澄

天上有星星闪耀，透亮到如最通透的玉

是华北平原最美的夜景

我们沉默了一会儿，仰望苍穹

在甘冽的初春风中贪婪仰望

生怕一不小心，星星就不见了

第二天，与央广经济之声的朋友一起

在皇家驿栈的平台，看景山、寿宁宫，邓文迪的四合院

灰蒙蒙的天际，看到柳丝开始吐出金芽

3月3日凌晨

叶檀评市场：

新闻1：2月中国官方制造业PMI为50.2，创8个月新低。

点评：靠大企业支撑，中小企业低迷：中型企业49.4、小型企业最惨48.9，订单下降，与汇丰基本相同。

全球紧缩，低就业参与率下紧平衡，只有大到不能倒的企业，与小而美的企业还能生存，前者靠政策，后者靠创新。紧日子远未结束，资产价格还将继续动荡。漫长的经济冬天持续煎熬。

新闻2：两会召开，新政推开。

点评：关注不为人关注的一面。注册制、年检制改革、自贸区300万美元以下小额外汇存款利率开放在明面;不动产登记今年实行，在暗面，为房产税费改革做准备;今年1月1日起实行的《国际收支统计申报办法》，与美国一样，本国公民的财产，不管在天涯海角都要纳入本国的税收系统。

基础工程在建设中，新的资源配置、税收之网逐渐显形。

新闻3：保罗克鲁格曼跳槽，让人大跌眼镜。

点评：诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼离开普林斯顿转任教于纽约市立大学(CUNY)，一所绝大多数中国家长不屑一顾的普通公立大学。

薪资待遇、级别上升，已经无法打动这个级别的学者。流行于学界的一种看法是，多数藤校已固定模式化，收的学生多半是富家子弟且具有相对格式化的思维方式。一向具有悲天悯人情怀的克鲁格曼或许希望从贫困大众子弟中发掘出代表将来的一代新人。

钟情美国藤校的中国家长们，准备好明年CUNY的招生了吗？