公共财政支出衍生的投资机会
——2008 年3 月宏观月报

发表单位：申银万国

发表日期：2008 年03 月4 日

页码：26页

目录
1. 目前的经济背景适合“紧货币稳财政” ..................................... 3
1.1 为什么需要关注财政政策：从市场关注的焦点说起.................................................................... 3
1.2 目前适合“紧货币稳财政”，日后可能走向“紧货币松财政”................................................. 4
1.3 财政收入快速增长为财政支出扩张提供了条件............................................................................ 4
2. 财政政策的历史变迁：从建设财政转向公共财政..................... 5
2.1 财政政策的基本内容...................................................................................................................... 5
2.2 财政政策：建设财政 公共财政............................................................................................... 6
2.3 财政政策的效果：结构性，而不是全面性................................................................................... 7
3. 2008 前瞻：支出政策紧缩与扩张并存；税收政策效果明显... 10
3.1 2008 支出政策：增加转移性支出，减少基建、行政管理费支出............................................. 11
3.2 税率政策：对企业利润影响大.................................................................................................... 15
4 数据看台...................................................................................... 18
4.1 CPI再创新高.................................................................................................................................. 18
4.2 出口快增，FDI出乎意料.............................................................................................................. 19
4.3 预期：CPI再创新高...................................................................................................................... 21
附录 图表跟踪................................................................................ 22

图表目录
图1: 财政收入快速增长，为财政支出扩张提供了条件.................................................................... 5
图2: 财政支出对企业利润的影响力逐步减弱................................................................................... 5
图3: 第一阶段：建设财政................................................................................................................... 6
图4: 第二阶段：建设财政逐步褪色................................................................................................... 7
图5: 第三阶段：虽然经历反复，但是公共财政还是逐步成型........................................................ 7
图6: 从总量上看，财政支出与投资和利润增长率关系并不密切.................................................... 8
图7: 财政政策的作用与作用方式....................................................................................................... 8
图8: 边际消费倾向不断降低............................................................................................................... 9
图9: 不同税率政策下财政支出的效果不同..................................................................................... 10
图10: 基建支出具有明显的逆周期性............................................................................................... 13
图11: 支农支出增长率....................................................................................................................... 13
图12: 教育卫生、社会福利和社保支出增长率............................................................................... 14
图13: 国防支出增长率比较稳定....................................................................................................... 14
图15：CPI 达到7.1%，再创新高..................................................................................................... 18
图16：人民币新增贷款规模比较 图17：短期贷款和中长期贷款增长均有反弹................ 19
图18： M2 增长与人民币信贷增长 图19：M2 和M0 增长出现较大下降................................ 19
图20：进出口继续下降...................................................................................................................... 20
图21：外商直接投资快速增长.......................................................................................................... 20
表1: 财政政策和货币政策的搭配....................................................................................................... 4
表2: 从发达国家的情况看，我国的财政支出还有很大增长空间.................................................. 11
表3: 中国财政支出增长率................................................................................................................. 11
表4: 美国的政府支出占比................................................................................................................. 12
表5: 各行业上市公司平均所得税负担率......................................................................................... 15
表6：2007 年主要的出口税收政策调整........................................................................................... 16
表7：2008 年2 月主要经济指标预测............................................................................................... 21