来源：天厚社交投资

“中国影子银行系统”——这只是听起来很可怕，不是吗？然而中国金融系统自2009年以来暴露的风险，以及未披露贷款无疑引起了人们的恐慌。正如Quartz近日报道，除非中国能将去杠杆化以及市场改革相结合，有效控制信贷泡沫，否则中国可能会对全球经济增长构成重大威胁。

更可怕的是，中国复杂的影子金融机制可能使影子银行系统更不稳定，北京大学金融学教授佩蒂斯最近在一份报告中说：

影子银行系统的扩张（或收缩）是高度顺周期性的，因此它将在经济繁荣时期助长经济增长，而在经济衰退时期雪上加霜。

• 影子信贷情况复杂，我们来看一看以下几幅图
  

​让我们先从影子银行业务中最主要的类别——理财产品（WMPs）——看起。中国银行业将这些高收益产品作为利率被ZF限制在3%的储蓄账户的替代品，这也是客户热衷于将资金投入这些理财产品的原因：

理财产品之所以能够提供较高利率的原因之一，是因为它们都基于风险较高的银行贷款。而使这些理财产品看起来更为神秘的原因则是因为这些贷款并不会被计入银行资产负债表中，银行也不会为潜在的违约风险预留资本。相反，银行反而会通过实际上并没有资格管理存款或正式贷款的金融中介——信托公司——来推广这些理财产品。信托公司向市场退出类似WMPs的投资产品，而银行则从中获取佣金作为收益。随后，信托公司会将这些资金一并以购买理财产品的形式投入一家特定的企业（方便起见，我们将这笔资金称为“贷款”，但从法律意义上说，这更像是股权投资）。

下图简单解释了这些理财产品的运作方式：投资者通过银行将资金投入某一理财产品，随后，这些资金将被转移到信托公司。信托公司再将这笔资金借给某家企业，而企业则可能将资金存入银行，或将资金用于投资理财产品。

• 货币乘数以及法定准备金率
  

​上图中的关键是要理解在周期结束时可能会发生什么。企业收到贷款后可能会立即使用一部分资金，将剩余资金存入银行，也可能用剩余资金投入新的理财产品。

如果企业将钱存入银行，银行就能够将资金再次外借，不过只能借出其中的一部分。中国ZF对银行设定了法定准备金率（RRR，或者说，流动性比率），该比率即为银行不得用于放贷的存款百分比。

法定准备金既是一种货币工具，同时也是确保银行有足够流动性应对贷款违约的一种方式。中国对大型银行设定的法定准备金率标准为20%，高于国际标准，这也是市场普遍认为中国银行业较为健康的原因之一。

也就是说，如果某公司向银行账户中存入100美元，银行必须留出20美元，剩余80美元可以借贷给另一家公司。该公司也许会使用这笔资金，但会将剩余部分存入银行——剩余部分的80%又会被借给另一家公司。以此类推。

因此，法定准备金率越高，银行贷款被用于创造派生存款的潜在可能，即“货币乘数”就越低。中国ZF试图通过保持较高的法定准备金率来抑制贷款增长，尽可能避免货币供应量过大。从下图中可以看出在不同的法定准备金率情况下，最初100美元的贷款能够创造出多少派生存款：

• 理财产品，以及疯狂且快速的信贷创造
  

​如果企业将资金投入另一理财产品中又会如何呢？

由于理财产品不被计入银行资产负债表，因此法定准备金率对其并不适用。举例来说，如果有人投资100美元购买理财产品，向该公司支付100美元，那么该公司理论上将会用这100美元来投资另一理财产品（通常该产品的收益率高于企业须付给银行的贷款利率）。而该理财产品会将资金投入另一家公司。在官方银行系统，最初100美元的存款创造了180美元的信贷；而在影子银行系统，它创造了200美元。

换句话说，对理财产品而言，法定准备金率无效。法定准备金率为0%的银行会比设定法定准备金率的银行创造出更多派生信贷。在下图中，我们将50000元人民币通过官方银行系统借出和将其投资于理财产品所会导致的结果进行比较：

中国影子银行系统模糊的本质让人们很难判断现实情况到底应该是上图中的哪一种情况，一些分析师怀疑中国官方信贷中也混杂着影子信贷。

但如果官方贷款和理财产品的接受者都将钱存入银行，那么银行在发放贷款时可能更难，因为自从理财产品流行以来，存款增长的速度更慢，而贷款增速却远远大于存款：银行存款几乎没有增加，但贷款需求却比以往任何时候更多。

ZF一直表示要镇压这些用于投资理财产品的影子贷款。ZF的理由也很充分：影子银行系统造成资源浪费、风险借贷过度，甚至可能触发金融危机。但佩蒂斯则认为，阻止影子渠道也许会带来意想不到的后果。

佩蒂斯表示：

这些机制将迫使中国央行采取意外的‘紧缩’政策，从而控制影子银行系统。此举的影响在顺周期性机制中将会隐藏在国家资产负债表中，就像所有顺周期性的机制那样，在经济增长或衰退的时候增加其不稳定性。

简而言之，在理财产品渠道增加资金投入使信贷规模增长速度高于寻常，而现在这已经成为一种常态。阻塞该渠道将会阻碍信贷增长的步伐，这也是中国金融体系长期以来面临的问题。如果佩蒂斯的判断正确，那么为了抵消信贷增长速度的大幅减缓，中国ZF需要放宽货币政策，在允许更多官方贷款的同时压制影子信贷。中国央行有能力这样做，但如果采取措施的时机不对，也许会使情况更糟。