近期茅台一批价持续下降，部分区域调货价已经跌至860元/瓶，观察11月份以来茅台加大出货量的做法，和市场上价格下跌速度和幅度，对茅台12月一批价走势开始变得悲观，综合考虑供需情况，展望春节，茅台一批价继续走低概率高。尽管五粮液从3Q13开始大幅降低出货量，但现阶段五粮液酒与公司的目标价位还有差距，一批价580-610元/瓶，团购价610-630元。1573实际交易价低迷，且成交稀少。

    2013年初上市公司制定的收入计划较高，1-2月按原定计划向渠道发货，3月行业才有部分企业开始控制发货节奏。因此1H13酒厂出货量同比基数仍在高位，行业营收、净利同比有小幅增长，并未真实反应行业真实的基本面情况。

    2012年之前，价格上涨和行业利润率上升，推动了渠道体系库存持续上升。行业景气度高时放大了需求增速，但当需求和行业利润率下降时，也可能通过渠道体系去库存放大需求下降的幅度，并拉长复苏时间。五粮液，虽然3Q13主品牌重回控量保价策略，但现阶段渠道库存压力仍然较大。

    随着茅五价格下压，白酒行业产品结构持续降级，销售压力已经蔓延至部分1H13表现较好的中档酒，如汾酒产品中价格定位在300-400元的20年陈酿，1H13销量增长20%,但3Q13销量出现下滑，青青稞酒收入增速环比出现明显下降，泸州老窖的特曲系列产品3Q13销售也出现较大的压力。

    高档酒政务需求萎缩、茅五价格下行推动行业产品结构降级，竞争加剧费用率将仍处于高位，预计白酒行业4Q13和1H14利润率很可能继续下行，之后能否稳定则仍需观察。从实际情况来看，1-3Q13行业毛利率已从2012年的27.6%降至了23.6%，产品降级明显。

    白酒整风运动的相关政策在2013年1月底政策达到最严厉，2Q13行业终端实际消费已经出现了最差的情况，从季度跟踪短周期看，预计2Q14终端实际需求同比可能恢复增长，2H14上市公司报表数据有可能恢复正增长，来源于：经济增长推升民间和商务需求，类似于其他大众消费品的成长逻辑。随着行业调整逐渐完成，优势企业份额可重拾升势。当然，必须提醒，渠道库存情况是我们做判断的最重要因素，当前判断隐含假设是4Q13-1H13酒厂不向渠道压货，企业报表业绩反映了真实的基本面情况，2H14渠道库存恢复至合理状态。

    虽然一线白酒品牌力强，高档酒向渠道压货的能力强于非一线白酒，但需求持续疲软导致3Q13渠道库存高企，五粮液、老窖、洋河均加大了控货力度。估计1-3Q13五粮液酒销量下滑幅度超过20%，泸州老窖的1573营收同比下滑幅度应该超过40%，洋河的高档产品梦之蓝降幅可能接近50%。茅台3Q13逆势增长是特例，茅台增长主要来自计划外增量约1500吨，持续性不强。就财报而言，1-3Q13茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份4家一线白酒公司营收、净利分别下滑1.2%和2.3%，其中3Q13营收、净利分别下滑11%、18%，下滑幅度加大。除了茅台之外，其它一线白酒财报业绩已经开始反映真实的基本面情况。

    五粮液4Q13将继续控货，低度新品难以弥补销售下滑，预计4Q13营收将继续下降，全年五粮液销量12000-13000吨，1H13五粮液出货量较大，超过8000吨，考虑到基数原因，预计1H14业绩将继续下降，认可公司控货去渠道库存的行为，短期业绩阵痛可换来未来业绩的良性增长。根据调研了解情况，预计4Q13和2014年泸州老窖的1573仍会下滑，同时，特曲系列和中低档增长难度也将显著加大。行业下行导致洋河渠道深度全国化、产品高端化战略被打乱，产品与渠道都需要变化以应对挑战，虽洋河推中低档酒以适应市场，但何时能越过拐点当前仍不明朗。