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目录
1. 基本观点和投资建议.............................................................................................................................................3
2. 电信格局分久趋合、3G牌照似近未近.................................................................................................................4
2.1. 电信重组的现实依据：行业失衡加剧和3G牌照短期难以颁发..................................................................4
2.2. 可能的电信重组格局及对四大运营商的影响...............................................................................................5
2.2.1 可能的电信重组版本及时间.............................................................................................................................. 5
2.2.2 可能的电信重组格局对运营商的价值影响..................................................................................................... 6
3．电信运营行业：移动运营黄金岁月、固网运营亟待转机....................................................................................9
3.1 移动运营业：黄金岁月...................................................................................................................................10
3.1.1 移动用户增长：未来3年仍属于快速增长期................................................................................................. 10
3.1.2 新业务：快速增长、空间巨大......................................................................................................................11
3.1.3 中国移动：积极的经营拓展及保守的财务处理=明确而延展的盈利曲线...............................................11
3.1.4 中国联通：费用率下降接近尾声、电信重组格局决定未来价值............................................................. 13
3.2 固网运营：寒冬中最后的等待..........................................................................................................................14
3.2.1 固话用户净下降加速、宽带用户增长空间巨大.......................................................................................... 14
3.2.2 新业务增长快速但难以弥补传统业务下降................................................................................................... 16
3.2.3 PAS会计处理存在一次性计提隐患................................................................................................................. 17
3.2.4 固网运营商：首选电信重组中具有安全前景+优良资产质量的中国电信.............................................. 17
3.3 2009年后的电信运营业：新格局恐将影响行业盈利率.................................................................................19
3.3.1 本地移动资费下调空间有限、长途漫游资费仍有较大下降空间............................................................. 19
3.3.2 中国运营商高于全球的EBITDA率有逐渐下降趋势................................................................................... 20
4．通讯设备业：新一轮增长决定明朗持续的盈利曲线..........................................................................................21
4.1 2007年电信投资持续温和增长、移动网络及宽带数据为投资重点.............................................................21
4.2 3G受益公司时间序列分析...............................................................................................................................22
5．通信主系统设备业：中国的，全球的..................................................................................................................23
5.1. 全球通讯设备业：国际设备商的收缩与中国设备商的进攻.........................................................................23
5.2 中兴通讯：等待规模效应后的费用率下降......................................................................................................24
6．光纤光缆业：全球制造中心，规模效应初现......................................................................................................25
6.1 需求饱满，FTTH启动延伸行业景气周期........................................................................................................25
6.2 主要光纤光缆厂商投资价值分析......................................................................................................................28
6.2.1 中天科技：产能扩张驱动快速增长............................................................................................................... 28
6.2.2 亨通光电：主业稳健增长、集团资产注入值得期待.................................................................................. 28
6.2.3 烽火通信：光通信产业发源地，盈利提速................................................................................................... 29
7. 电信运维行业：快速成长...................................................................................................................................30
7.1 电信运维业：极其分散的行业集中度驱动高速成长的空间..........................................................................30
7.2 主要运维服务厂商投资价值分析.................................................................................................................30
7.2.1 中国通信服务：中立化发展、3G提供成长契机 ....................................................................................... 31
7.2.2 国脉科技：增长版本逐步呈现....................................................................................................................... 32
8. 网络优化行业：第一梯队厂商受益.......................................................................................................................33
8.1. 网络优化：行业集中度高但毛利率趋降.........................................................................................................33
8.2 主要网优厂商投资价值分析..............................................................................................................................34
8.2.1京信通信：行业龙头直接受益 ....................................................................................................................... 34
8.2.2 三维通信：专网市场是新亮点，向第一梯队迈进...................................................................................... 35