豪迈科技:行业景气持续 业绩保持高速增长　　兴业证券股份有限公司分析师(刘佃贵，吴华)3月15日发布豪迈科技(002595)的研究报告。
　　投资要点
　　事件：公司发布公告，2013年公司实现营业收入11.3亿元和归属于上市公司股东净利润3.16亿元，分别同比增长59.6%和59.95%，期末股本摊薄EPS1.58元。分配方案：每10股派息6元(含税).2014年一季度公司业绩同比增长35%-65%。
　　点评：受益于国内轮胎投资回暖与公司国际市场顺利拓展，公司业绩实现高速增长。目前国内轮胎行业投资热情依然较高，公司国际市场市占率有望进一步提升，两大因素将继续推动公司业绩持续高增长。
　　1、行业景气持续，收入保持高速增长。2013年公司实现营业收入11.3亿元，同比增长59.6%，推动公司业绩高速增长的主要因素包括：
　　1)出口持续高增长，未来3-5年轮胎模具世界市场占有率有望达到30%以上。
　　2013年公司出口收入4.5亿元，同比增长73%，收入占比为40%。2013年公司轮胎模具出口持续占中国轮胎模具出口的60%以上，外资客户订单比例50%以上。目前公司已经获得80多家国际客户的供应商认证，全球前20大轮胎企业(全球收入占比80%左右)均是公司客户。2013年12月9日-12月10日，日本普利司通、法国米其林、美国固特异三家公司总部的技术和采购人员来公司进行考察、审核和技术商务交流，普遍给予公司高度评价与认可。目前公司已收到普利司通、德国大陆等多家知名轮胎厂商订单增长意向，在手订单饱满。
　　目前估算公司在全球的市场占有率约为7%-10%，公司规划在未来3年左右将全球市场占有率提高至30%左右，出口高速增长将持续。
　　2)国内轮胎产量平稳增长，橡胶价格继续下行，轮胎企业盈利大幅增长，投资热情持续高涨。2013年公司国内销售收入6.7亿元，同比增长52.7%，销售占比60%。
　　2013年子午线轮胎外胎产量5.8亿条，同比增速回复至17%，轮胎产量保持平稳增长。轮胎行业整体营业收入增长9.7%，但受益于橡胶价格继续下行，轮胎行业利润总额同比增长25%。行业利润继续高速增长，投资热情依然较高。
　　3)公司募投项目达产，铸锻产品、巨胎硫化机等产品小幅贡献业绩。2013年公司铸锻产品实现销售收入3624万元，同比增长55%。同时由于成品率提升，规模效应等因素，铸锻中心毛利率提升至23.43%，成功实现扭亏为盈。公司高档精密铸锻中心项目2014年订单预测也比较乐观，除了优质客户的订单比例增加，此项目还将侧重提高大、重型铸件的销售占比，这将较大提升项目的盈利能力。
　　2013年公司巨型子午线轮胎硫化机共接9台订单，单机价格从300万元至1400万元不等，其中有4台出口远销日本、印度等国家。2013年巨胎硫化机项目共实现效益1157万元。2013年8月29日，日本横滨橡胶株式会社尾道巨胎工厂通过了对公司170寸液压硫化机的验收。12月21日，由公司研制的国内最大211寸硫化机试车成功。随着公司技术完善，巨胎硫化机有望小幅贡献业绩。
　　2、毛利率小幅提升，但财务费用增加导致盈利能力基本持平。
　　2013年公司综合毛利率为42.84%，同比提高1.63个百分点。分地区来看，2013年公司外销毛利率50.27%，同比基本持平，内销毛利率37.9%，同比回升2.2个百分点。公司出口毛利率较内销毛利率高12.3个百分点，并且相对比较稳定。2013年公司毛利率略有回升，主要原因包括：
　　1)销售规模大幅提高，产能利用率提升。
　　2)出口订单占比提升，出口毛利率远高于内销毛利率，出口占比提升拉升公司毛利率。2013年公司销售费用率降低0.04个百分点至2.76%，管理费用率下降1.52个百分点至6.83%。但由于本年募集资金余额减少，公司又以1.8亿元超募资金购买保本型理财产品，导致对应存款利息收入由2863万元降至1642万元。同时汇兑损失678万元，较2012年增加603万元，共同导致公司财务费用率提升3个百分点至-0.67%。受毛利率及期间费用率共同影响，2013年公司净利率27.80%，同比下降0.02个百分点，盈利能力基本持平。
　　3、应收账款周转率提升，存货与预收账款大幅增长预示订单充足。
　　2013年末公司应收账款3.2亿元，同比增长13%，应收账款周转率提高1.13次至3.82次，应收账款周转率达到历史最高水平。公司应收账款与应收票据之和为5.2亿元，同比增长30%，增速也低于营业收入增速。2013年底，公司存货2.97亿元，同比增长51%，其中发出商品9043万元，同比增长129%。由于公司全部为订单式生产，存货增加主要原因为订单大幅增加，公司原材料储备及发出商品增长。2013年底公司预收账款7033万元，同比大幅增长121%。公司存货与预收账款都有大幅增长，预示公司订单充足，收入有望持续快速增长。
　　4、经营性现金流良好，在手现金充足。
　　2013年公司销售回款基本保持历史水平，销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比例为82%，2009年以来该比例一直保持在70%-85%之间，公司回款较慢主要原因为下游客户为多年合作关系，公司给予较长的回款周期。公司经营活动产生的现金流量净额为2.3亿元，同比增长73%，与公司经营性收益的比达到63%，较2012年略有改善。2013年底，公司货币资金6.09亿元，另外保本理财产品1.8亿元，合计7.89亿元，公司货币资金充足，资产负债率仅8.88%，为公司内生发展与外延扩展提供充足的资金保障。
　　5、盈利预测与估值
　　分析师预计公司2014-2016年公司归属于母公司股东净利润4.59亿元、6.11亿元与7.82亿元，对应EPS分别为2.3元、3.05元和3.91元，分别同比增长45.2%、33%与28.1%，对应2014年PE为17.9倍，PB为3.0倍。继续维持公司“买入”评级。
　　6、风险提示
　　1)国内市场周期性波动风险。
　　2)国际市场拓展进度低于预期的风险。