中国市场经济研究院http://www.gov-report.com据2013年三季报盈利数据上看,白电三巨头出现一定分化。格力、美的、海尔归属于母公司的净利润为38亿元 、29亿元、23亿元,分别增长31%,10%,23%。格力凭借自身超强龙头地位,实现高位增长;美的电器受出口以及经营战略调整影响,业绩增速放缓;青岛海尔上半年完成上游资产注入,并表后业绩增厚明显,不考虑海尔模具等资产注入同口径因素,净利润相比去年三季报增长40.7 %。

　　全年来看,预计格力、美的、海尔的净利润分别为54亿、39亿、30亿,对应EPS 分别为1.92元、1.14元、1.10元。对应当前股价,格力11年PE11倍,美的13倍、海尔仅为9倍,反应出市场对公司未来的成长理解不一,而三者整体估值偏低。估值低的原因是市场认为格力为首的龙头未来增长空间有限。不过从过往的历史来看,市场担心一直都存在,但格力的发展历来都是超预期的,我们认为未来仍然具有超预期的可能。一方面原材料价格上涨影响逐步消化,且近期大宗原材料整体呈现高位调整,龙头企业销售净利率会逐步提升;另一方面,整个行业的增长还有一定空间,龙头企业份额会进一步集中,强者恒强。

　　2011年1-9月,格力、美的、海尔三家营业收入分别为641亿元、819亿元、568亿元,分别增长45%、43%、17%。格力收入增速居首,受益于其空调业务延续去年的高速增长。美的增速与格力相差无几,空调领域增速超格力,但受洗衣机增速下降影响,总体规模增长略逊于格力。绝对额上,美的819亿元,稳居白电行业规模龙头。

　　从PS 估值的角度看,格力的销售净利润率(5.9%)最高,尽管PE 偏低,但其PS 最高,按照我们预测的2011年收入计算,格力目前PS 为0.67,而美的、海尔较低,分别为0.49,0.34。和历史相比,目前三大白电无论在PE 估值还是PS 估值,均低于历史平均水平以下。

　　从ROE 来看,1-9月,格力、美的、海尔ROE 分别为26%、18%、30%。海尔历史上均低于另外两家,但2011年上半年在完成上游资产注入后,协同效应发挥,销售净利率和资产负债率显著提高,加之较高的资产周转,ROE 水平超过格力。

　　截至2011年9月末,格力、美的、海尔净资产分别为169亿元、234亿元、111亿元,对应每股净资产分别为6.0元,6.9元和4.2元。对应于2011年11月4日股价,PB 分别为3.4倍、2.2倍、2.5倍,应该说这已经是深沪两市中非常高的水平。

　　风险提示:新兴市场家电需求增长低于预期。