公募基金是否具有选股能力受到广泛关注，从美国等发达市场来看，大多数基金的收益率扣除费用之后，难以系统性的战胜市场。但我国市场波动大，板块轮动明显，并且机构投资者占比较低，在震荡市以及单边下跌市中，基金往往具有超越市场的表现。本文研究基金季报公布之后，增减持的股票随后的表现与市场指数是否有较大的差异。

          偏股基金在所有的基金品种中，具有重要的地位。截止2013年12月底，全部基金总净值为2.93万亿，其中股票型基金1.05万亿，混合基金0.58万亿，两者合计占56.14%。但从偏股基金总净值在A股流通市值的占比来看，偏股基金的占比不断下降。2013年12月，偏股基金的总净值占全部A股流通市值的比例为8.30%，而在2007年，2008年，占比一度超过30%。虽然偏股基金在股市的影响力在下降，但是目前来看，公募基金仍然是A股市场上最主要的机构投资者之一。

          本文研究的普通股票型基金与偏股混合基金的重仓股市值占所有A股流通市值的比例，也反映了基金在A股市场上不断下降的影响力。2013年12月底，普通股票型基金与偏股混合基金的重仓股市值为5,037.36亿元，占所有A股流通市值比例为2.54%。

          虽然基金在股市上的影响力不如从前，但基金采取集中持股，以及偏向小盘股等策略，可以对这部分增持的股票产生较为明显的影响。

          基金持有的股票数量众多，因此无法预期基金持有的全部股票，与整个市场具有较大的差异，因此我们只考虑增减持15、20、25、30只的股票。

          以普通股票型和混合基金为样本，每季度考察基金重仓股的变动情况，取增持前N名的股票构造组合。一般来说，在季度次月25日之前，基金的季报会公布完毕。考虑自25日之后分别一个月，两个月，以及三个月的组合收益率，与同期的沪深300指数进行比较。构造组合时，考虑了停牌因素，停牌的股票不纳入组合。起始时间自2005年年报开始，截止2014年1季度，组合共计调整了33次。

          增持前15名的股票，持有31天，在33个季度中，共有24个季度超额收益率为正，胜率为72.23%，平均的月超额收益率为3.18%。如果按此方法构造组合，不考虑中间未持有股票的收益，从2006年1月25日开始，截止2014年3月25日，组合累计的收益率为211.74%，同期沪深300的累计收益率为12.55%。

          我们也考虑了其他情形，平均超额收益率绝大多数超过3%，并且胜率在60%以上。如果持有期限是1个月，2个月，超额收益率的最坏情形控制在低于沪深300指数5-7%左右，相对在可容忍的范围之内。

          总的来看，在公布之后，买入增持的前15只或20只股票，超额收益是最为显著的。

          对于减持的股票，我们出人意料的发现，不同的持有期限，与沪深300相比，平均的超额收益率也是正的，虽然明显的低于增持类的股票。被基金大量减持的股票，在减持消息为市场了解后，相对市场，也并没有大幅下跌，确实是个意外的结论。原因可能是，第一，市场已经提前消化了减持带来的不利影响，即季报公布日之前，股价已经受到了影响。第二个原因是，基金选择的股票，即使是减持的，也是相对优于市场的。

          但减持的股票，收益率显著的低于增持的股票，因此并不是投资者优先考虑的买入组合。