信达证券

分析师：徐佳蓉

2008年3月14日星期五

试问风随归何处
——国际资本流动分析

摘要

国际资本流动具有双向性特征。一方面，是资金从发达国家向发展中国家的流动，此与国际产业分工相关。另一方面，资金从发展中国家向发达国家的流动，原因在于，发展中国家的超额储蓄，以及因发达国家更大的劳动生产率、发达的金融服务业带来的更为稳定的资产收益。这部分资金波动性与美国等发达国家的经济周期密切相关，而波动性相对更大。
国际资本流动具有突然反转性。从上世纪80年代国际资本流动历史中可以反应。因其流动的顺周期性、突然性以及由此带来的经济波动与调整的成本，成为70年代、80年代与90年代地区性的金融危机主推力。
国际资本流动带来国际利率水平与国内利率水平的联动性，但因不同汇率制度强弱有异。通常是，固定汇率制度下，联动性更强，而浮动汇率制度下，国内利率水平独立性更强，此为蒙戴尔不相容定理的一个推论。
我国短期国际资本流动的波动程度大，主要受国内物价水平、中美利差、汇率水平及预期，以及中美资产收益率之差影响。

国际资本流动对于中国具有两个含义。第一个含义在于，与美国次级债危机有关，中国目前也存在着资金双向流动性，需重点关注因美国经济的低迷与回暖带来的资金流动的波动性。第二个含义在于，即使中国的外贸顺差因主要发达国际经济陷于调整而下调，人民币升值的步伐也会加快。因为，中国还处于利率上调的通道，基本上还是固定汇率，而与此同时，美国尚处于降息的通道。