扬农化工(600486)估值分析，自己2008年初做的一个研究报告，跟专业的有点差距，借此机会跟大家学习一下.

其中人民币升级的被低估了，该点需要重新进行分析。

看完后别忘记回帖呀。

Ø         行业前景和公司的优势和竞争力

2007年1月起国家全面禁止5种有机磷高毒农药，除虫菊酯等低毒杀虫剂腾出了广阔的市场空间高效低毒低残留的农药品种的生产企业，以及那些自主创新、研发能力强、具备规模化和环境友好型发展的企业将获得更大的发展机会和空间。

从市场占有率，技术优势和定价权三个方面来看，扬农化工都是国内拟除虫菊酯行

业的绝对龙头，并在国际市场上具有强劲竞争力。另外在产业链方面，扬农还具有如下优势：

1.掌握拟除虫菊酯合成关键技术，达到国际领先水平；2.拥有新购买土地，仍可根据需要扩大产能；3.拥有从基础原料，中间体直到菊酯原药完成产业链的企业，4.拥有自主专利技术；获得国家高新技术企业认证，未来实际所得税率可或大幅下调；5.新项目投产使产能得到快速提高，充分享受价格上涨的收益。

Ø         财务比较分析

      通过2007年的各季度报告分析，主营业务收入和净利润的变化，每股经营现金流，反映产品盈利能力和成本控制能力的正在加强。毛利率的的变化，和资产收益率环比略有下降，这主要是因为公司通过压价销售的，投资的项目产能和盈利尚未释放出来的结果。与行业相比，扬农在主营业务增长率，净利润增长率均优于行业均值，而应收账款周转率低于行业均值，存货周转率，流动比率和速动比率均比行业标准高较多，公司有必要通过适当的信用条件，提高库存来提高销售业绩，并通过合理的财务杠杆提高权益收益率。

通过三费的分析，公司在预提坏账准备，资产减值损失，汇兑损益进行相关利润调控，还原后还有3000万的利润。就目前水平，人民币升值对公司利润影响不大，但出口业务的快速增长，汇率风险的管理会显得日益重要。

Ø         增发项目及新项目

2007年7月增发投资五个项目陆续投产，新草甘膦项目将于2008年3月前后建成投产，2007年营业收入21.3亿元，营业成本14.7亿元，营业利润1.92亿元，净利润1.27亿元。08，09年每股收益达1.23元，1.89元，其中草甘膦08，09年分别贡献0.4元，0.87元。

Ø         估值

鉴于公司公司面临的良好的国内外发展机遇，扬农将获得很好的现金流量的能力，假设

WACC为16%，永续增长为4%，运用FCF对2008年待估值结果为：保守估计33.4元，中等水平为46.8元，乐观水平为66.3元，对应的PE分别为27*，38*，54*。

     若用相对估值法计算，根据扬农在行业中的地位，对2008年市盈率估计如下：乐观估计66.4倍，中等估计30.2倍，保守估计草甘膦EPS贡献下降0.2元，给予30.2倍市盈率，得出的乐观，中等，保守价格分别为52，37，31元。

Ø         投资建议

根据同行业的净资产收益率、市盈率，以及扬农化工在行业的地位，Simon认为公司的合理市盈率

应该在34倍，考虑到公司2007-2009年业绩正处于爆发性增长阶段，以及草甘磷、菊酯等产品的市场需求，Simon预测公司未来六个月的合理价格在40-45元之间，给予“推荐”评级.

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