美国70 年代通胀的阶段和资产收益分析

发表机构：国泰君安               发表时间：2008年3月25日

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摘要：
历史上，温和的通货膨胀一直占美国经济的主导地位，因此，70
年代的通货膨胀作为美国战后唯一的一次加速通货膨胀，值得关
注。
美国70 年代的加速式通货膨胀可以按照历任总统的更替和联储
的施政政策，细分为四个时期，其中尼克松和卡特时期为加速上
升时期，福特和里根时期为通胀下降时期。
对比美国70 年代各资产的平均收益，可以看到，在平均每年7.5%
的高通胀下，平均年收益跑过CPI 的依次为：住宅、国债、黄金
和石油，特别是黄金和石油的收益，大大超过了CPI 的增长速度，
而各类股票虽然名义收益率为正，但均未能跑赢CPI 的增长。
各细分阶段的资产收益虽然有所变动，但总体趋势是：黄金和石
油在高通胀下收益表现最为优异，但值得注意的，在通货膨胀从
高位下降时期，黄金和石油的收益却会大大低于CPI 的增长；住
宅和国债在高通胀率水平下，收益通常接近CPI 的水平；股票在
高通胀水平下的收益总体表现较差，且波动较大，但在通胀从高
位下降时期，某些类型的股票表现也会优于CPI 的增长。
各行业代表股票在70 年代通货膨胀时期的表现各异，从所选样本
来看，70 年代总体表现较好的为娱乐、石油和食品股，化妆品和
日用消费品股表现较差。但是，即使是通胀时期整体表现较好的
股票，在不同的通胀时期变动也较大。
本报告共14 页，其中图表共16 幅。