6月5日，欧洲央行行长德拉吉宣布将基准利率下调至0.15%、将隔夜贷款利率削减至0.4%、将存款利率调降为-0.1%的负值，同时还宣布了一揽子的宽松政策，包括结束SMP冲销、4000亿欧元的定向LTRO（长期再融资操作）和准备实施欧版QE，这一连串动作不禁让我们有些眼花缭乱：欧洲央行为何要实施负利率政策？与此相关的这一系列的政策之间到底有怎样的深层次考虑？“负利率”的背后又究竟隐藏着什么样的惊人事实？

我们知道，一般欧洲的商业银行存在央行的钱分为两部分，一部分是监管所要求的法定存款准备金，而另一部分则是因为商业银行不愿意花或暂时没地方花的钱，会存放在央行，因为安全性很高。在这之前，央行对保管这笔钱是不收取费用的，但此次欧洲央行将存款利率下调至负值，也就相当于欧央行不再为商业银行“免费保管”存款，反而收取惩罚性利息。欧央行这样做的目的就是为了迫使商业银行将那些整日躺在央行里的钱抽出来向私营经济放贷，加速刺激贷款需求，以解决当前欧洲南部国家贷款需求明显下降和通缩压力日益显现等诸多问题。当然，“负利率”仅仅如此还不能真正有效地发挥它的作用，还需要配合4000欧元的“定向LTRO”政策。

为此，我们先了解一下欧洲国家尤其是欧元区国家之间的一个现状：当前的欧元区内各国面临的一个情况就是，各国商业银行之间依然互不信任，各国之间几乎不会相互拆借资金，存款从“欧洲五国”（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）大量流入核心国（如德国）。而这种环境下带来的结果就是，成员国之间信贷环境持续分化，这些国家只能不断收缩实体经济的贷款以保证资金的流动性，进而使得经济陷入了不断下滑的恶性循环，这种局面如果持续下去很可能会导致欧债危机的再次出现。因此欧洲央行为了阻止金融体系分裂形势的加速恶化，推出了“负利率”及一揽子的宽松政策，其中“定向LTRO”尤其重要，这一政策可以说是欧洲央行“大棋局”中的至关重要的一步。

所以从本质来看，欧洲央行实施负利率政策，其实就是对核心国银行体系中不断累积的资金收取费用，商业银行只有通过对“欧洲五国”的商业银行进行资金拆借，才能够减少负利率政策带来的惩罚性利息费用。但问题是，就各国商业银行来说，低利率甚至是负利率政策未必能够让商业银行老老实实地去将资金放贷给私人部门，因为他们可以拿去买债券或者是进入新兴市场国家，而欧洲央行9月份起即将实施的连续六个季度定向LTRO操作恰好可以解决这个问题，因为“定向LTRO”可以给“欧洲五国”的商业银行提供超低利息的固定利率的有条件贷款（这些贷款只能用来向以企业为主的私人部门放贷），最重要的是，连续六个季度的持续性政策给了这些国家一个强烈的信号，就是欧洲央行将会在相当长的时间内保持这种低利率，让他们放心大胆地去给私人部门提供贷款，“欧洲五国”不必再担心由于缺乏成本稳定的资金支持而不敢提供对私人经济的贷款。一旦这一政策见效，他们的商业银行便不再需要依赖欧洲央行的资金，因为核心国的商业银行就会不断增加资金拆借，而市场信心恢复以后，存款也将会逐步回流到“欧洲五国”。

通过“负利率”挤出沉睡在央行中的存款，然后再用“定向LTRO”强迫银行将这些钱用于私人部门的贷款，欧洲央行担心的欧元区金融体系分裂问题将会因此迎刃而解，同时还将会大幅改善当前欧元区面临的通缩问题，还可以降低欧元在外汇市场的汇率，这正是欧洲央行行长德拉吉的高明之处！

但仅仅这些还不够，为了保证能够稳妥地解决欧元区面临的诸多问题，欧洲央行还做了另外一手准备：释放流动性。在释放流动性这个问题上，欧洲央行采取了较为谨慎的态度。结束SMP冲销简单讲就是向金融市场释放流动性，规模较小但却能在短期解决近期欧元区面临的流动性持续下降问题，截至2014年5月底账面SMP总额为1645亿欧元，就相当于一个小规模的欧版QE预演。所以说，“结束SMP冲销”这项政策，一方面辅助“负利率”和“定向LTRO”政策的推进，为欧洲央行在欧元区实施政策提供了一个更为舒服的市场环境。更重要的是，这一政策是欧洲央行整个“大棋局”的又一个重要棋子，因为“结束SMP冲销”这项政策是在为实施欧版QE做准备，一旦“定向LTRO”未达到预期效果，欧洲央行手里还有一张底牌：实施欧版QE，也就是大规模的资产购买计划！

只是欧洲央行手中的这张牌其实并不好打，因为在美联储进一步缩减第三轮QE的大背景下，欧版QE在当前的全球经济形势下依然充满着诸多未知数，金融危机爆发7年后的当下，一旦欧洲央行的宽松政策与美联储的紧缩政策相继实施，两国央行的政策就会“背道而驰”，将会让刚刚恢复常态的全球金融市场再起云涌。因此，为防止引发新一轮风暴的降临，最后的这张牌欧洲央行出手一定会慎之又慎，接下来这一系列政策的推进也就显得尤为重要，但愿欧洲央行能够如愿以偿。            

(上文来自评论员 许一力 仅供参考，不代表本坛观点)

究竟负利率能否拯救欧洲呢？

各方观点出现分歧

力挺派：壮丽的第一步

　　法国经济部长阿诺·蒙特布：欧洲央行“朝着以经济增长为导向的货币政策迈出了壮丽的第一步”，负利率使得银行“没有任何借口不借钱了”。

　　法国总统奥朗德：欧洲央行已经明白了方便获得银行流动资金的必须性。

    法国总理曼努埃尔·瓦尔斯：法国目前的经济走向趋势良好，这样的政策扶持有利于把握经济和就业增长的时机。

　　德国贝伦贝格银行资深经济学家克里斯蒂安·舒尔茨：新一轮长期再融资计划是其中最为有效的一项措施。商业银行将能够从欧洲央行那里获得长达4年的固息贷款，银行的贷款利息很低，4年都不会变化，因此对于银行来说会很具有吸引力。当然这其中也有一个条件，就是欧洲央行只会给那些贷款给实体公司和家庭的银行提供贷款，这也就意味着将有更多的资金提供给公司用来投资，这应该能够给经济带来提振。

反对派：解决不了实质问题

　　去年底，德国R+V机构对民众就“年度恐惧之最”进行了调查，“经济危机”居然排在了首位。一向偏爱储蓄和稳健型投资的德国人，更是节衣缩食捂牢钱袋子。

　　虽说负利率并不直接针对个人或企业，是央行向部分特定银行征收的存款费用，但势必导致商业银行下调储户利率，转嫁成本。此举对热爱储蓄的德国民众而言，无疑掐断了他们的后路。降息后，德国的个人储蓄存款仅剩0.7%的平均利率，也就是说，从6月11日开始，个人储蓄账户里存的10000欧元，一年后只有可怜的70欧元利息回报。因此，德国媒体直言不讳地称，欧洲央行的举措损害了德国储户的利益，降息还是解决不了欧洲的实质问题。

　　欧洲相当一部分人觉得这些措施大多是“隔靴搔痒”，并未切中欧元区要害，或者说是远远不足以“治病救人”，比如失业率高企、经济动力不足、增长点缺乏等根本性问题。欧洲央行降息的一大目的是想迫使各个银行向南欧的企业输血以刺激投资、发展生产。但用降息刺激企业贷款，类似注射强心针，在企业基础体质良好的情况下会有极大作用。但现在南欧许多企业病入膏肓，信用评级降至冰点，所以商业类银行宁可将资金以负利率存入央行口袋也不肯放贷。而德国一直强调，欧元区危机是由于部分欧元区国家缺乏竞争力、面临巨额ZF债务、银行系统陷入困境而引起的，并不是利率不够低的缘故，因此也只有财政紧缩和结构性改革才是应对危机的核心。

　　同时，相较于欧洲的其他银行机构，降息对德国各大银行反而弊大于利，大大减弱了息差收入。究其最大原因：德国工业企业不差钱。贷款？需求不旺！

　　欧洲经济研究机构“欧洲经济”主席安德鲁·李里寇：欧洲央行的这些措施会真正给欧元区经济增长和提升就业带来多大的改变很令人怀疑。在那些危机深重的国家，只有通过改革和监管，削减ZF开支，减少家庭债务，改善工资水平等来恢复基本竞争力，而货币政策不可能解决这些问题，最多是加强一些信心而已。欧洲央行在目前这个时间点，也就是人们已经看到如爱尔兰、希腊这些国家改革开始小有起色，经济逐步恢复的时间点上，进一步出台宽松货币政策，这可能实质上是在鼓励那些持有ZF债券，或者持有那些随时可以转换成ZF债券的流动性资金的投资人进行投机，而导致资金偏离促进增长的融资渠道，如投资制造业的基础设施，或提供智能新服务的人才培训项目等。反而拖累经济复苏。

质疑派：负利率是灵丹妙药吗？

　　对德国企业而言，降息是把双刃剑。一方面，降息后，融资成本随之降低，原有的高息贷款可通过现在的低息贷款进行转化。2008年以来，各大德企合计降低融资成本接近67亿欧元，这种幅度在2016年前仍将进一步扩大。而其中颇为受益的应属几大车企，可以借着降息的契机大力发展购车分期业务。然而另一方面，资产负债表里义务准备金的数据在降息后成了德国大工业集团的梦魇，因为降息导致准备金的收入减少，而要保证支出水平的话，则每年的准备金存入基数势必加大，例如德国大工业集团的员工养老准备金自2008年以来就增长了300多亿欧元，而中型企业增加的基数也很庞大。

　　法国邮政银行的投资策略主管马可·巴吉尔：负利率政策更多的是象征性的指令。但是，欧洲央行必须做点什么，否则市场会非常失望。负利率不是鼓励放贷的有效手段。

　　法国国际经济学领域科研中心银行问题专家尤祖拉：作为一项特殊措施，负利率不无风险。健全投资项目的缺乏可能增大银行面临泡沫或减值的风险，并促使银行试图通过提高给公司或个人的贷款利率来弥补负利率所导致的利润损失。

　　欧洲银行联合会负责人之一罗伯特佩斯特：强迫银行放钱是对银行将钱存到央行的惩罚，但可能产生的效应目前并不明朗。此外，如果银行对他们存放在欧洲央行的欧元气馁的话，他们可能会进行存款搬家，存成其他货币，而使欧洲唯一货币贬值，欧洲央行需要对此准备好应付手段。

（各方观点整理自《第一财经日报》 作者：王来 朱艳亮 王蕾）


欧洲央行实施负利率刺激经济发展

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上述三种观点

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