北京时间6月11日凌晨消息，瑞银证券中国区首席经济学家汪涛近日发布研究报告，对中国ZF下调银行存款准备金率的措施进行了解读和分析。

       报告指出，有关降准可刺激经济增长的观点过高强调了此种措施刺激信贷增长的作用，也过高强调了货币政策所能起到的作用；就目前而言，应该让结构性改革和重组措施在实体经济中发挥更大作用，而非货币政策。

       以下是报告内容摘要：

       就有关下调银行存款准备金率的措施将可促进经济增长的观点而言，这种想法不仅过高强调了此种措施刺激信贷增长的作用，同时还过高强调了货币政策所能起到的作用。

       首先，信贷增长一直都并非实体经济增长所面临的主要限制性因素。虽然中国ZF正在继续呼吁金融部门“提高对实体经济的支持”，但整体杠杆的继续迅速增长——使用信贷/GDP比率来作为测量标准——则证明，金融部门已经为实体经济提供了极其强大的支持，而且还在继续提供这种支持。

       其次，有些企业所面临的融资问题主要是结构性的。中小企业和民营公司经常都会在融资问题上面临困难，但并非有助于货币状况不够宽松，而是由于这些公司经常都是希望获得成本较为低廉的信贷；或是由于疲软的预算带来了限制，因此使其对较高的信贷成本不那么敏感；又或是能够使用土地/房产作为抵押品来利用影子融资市场筹集资金。

       想要解决中小企业和民营公司的融资困难问题，就需要实施结构性改革；而就短期而言，则是实施定向的信贷宽松措施。与此相比，大规模的信贷宽松措施不那么有效，而且可能夸大结构性的不平衡现象。

       再次，企业界所面临的最大问题并非缺少信贷，而是缺少投资意向或入口。当然，每家公司都总是想要能在任何给定的时间里轻松获得价格低廉的信贷，因此如果ZF领导人询问企业有关融资的问题，则能会得出一种误导性的评估。 对于许多公司来说，目前而言更大的问题是产能过剩，尤其是在重工业和建筑相关行业部门体现得尤为明显。对于这些面临产能过剩、利润率较低以及未来前景疲弱等问题的公司来说，成本更低且更易于获得的信贷能帮助其更好地生存下去，但不太可能刺激其开展进一步的投资活动，而且ZF也不该抱此希望。对于其他许多公司（尤其是民营部门和服务行业中的公司）来说，准入障碍才是关键的问题，而要解决这个问题就需要更加迅速地执行改革措施，从而打破这种障碍。

        这并非是说，货币政策在当前环境下并无任何用处。货币政策可以帮助稳定信贷增长的形势，同时还可起到稳定预期的作用，从而为结构性和财政政策的运作创造出一个稳定的环境。就此而言，除了定向流动性宽松措施以外，中国ZF还可出于减少扭曲现象的目的而下调存款准备金率，下调基准利率（大多数信贷仍基于基准利率进行定价）以帮助压低借贷成本，以及致力于反周期性宏观审慎管理措施（如提高贷款配额和放宽贷存比管理措施等）。

       但从根本上来说，实体经济的问题并非由于信贷过少而造成的；ZF一直都过于依赖货币政策和信贷政策，这些政策的有效性已经有所减弱。在最近的信贷繁荣时期过后，ZF已经开始处理这个问题。现在而言，是时候该要让结构性改革和重组措施而非货币政策在实体经济中发挥更大作用了。