年初以来，债券市场可谓风生水起，各类券种轮番上涨，无论是低风险的国债、金融债，还是风险较高的高收益债，都经历了收益率大幅回落的盛宴，债券牛市不言自明。2014年央行货币政策态度的转变无疑成为了债市走牛的重要原因之一，在SLF试点、定向降准、再贷款等多项货币政策影响下，2014年资金利率已由去年下半年5%左右的波动中枢大幅回落至3%附近，为债券收益率的下行创造了有利条件；同时，年初以来基本面持续弱势以及非标监管趋于严格同样对债市向好形成有力推动。

展望下半年，我们认为债市向好的基调将延续。尽管5月经济增长可能出现短暂企稳，但更多基于短期政策刺激和基数效应的影响，下半年增长或许依然疲弱，高频指标反映的信息显示：首先，上游发电集团耗煤增速表现依然低迷，显示工业增长内在动能依然偏弱；其次，中游水泥、钢材等价格重现跌势，企业补库积极性或备受打击；再者，下游房地产销售负增局面依旧，对于投资、生产等均将构成明显拖累，因此，从中观数据来看，经济增长形势依然不容乐观。

进一步的，从融资角度来看，2013年非标融资大幅增长，推动社融增速整体稳步上行，对经济增长支撑意义明显，然而，2014年同业监管靴子落地，非标融资增速则早已节节下滑；而互联网金融则加速了储蓄搬家的发生，在存款流失和存贷比考核的双重压力下，表内信贷增长空间也将受制，社融增速下行的概率随之加大，继而对经济增长也将构成明显拖累。

在经济增长维持弱势的背景下，尽管通胀短期出现回升，但猪价冲击边际减缓以及实体经济需求偏弱，使得物价上行压力整体可控，因此，货币政策稳中趋松的局势将延续，预计随着定向降准的出台和范围的扩大，宽松政策舒缓流动性的作用也将越发明显。另一方面，在经历2013年钱荒后，金融机构流动性管理更趋谨慎，资金备付安排更为充分，同样有助于资金面整体的平稳运行。

增长的低迷、货币的宽松意味着债券的牛市仍未终结，甚至管理层对于“降低社会融资成本”的不断强调，也对应了作为直接融资工具的债券，其收益率需要进一步的下行。并且在债券牛市演绎不断深入的过程中，风险偏好也将逐渐回升，中低等级品种或将迎来更好的投资机会。而伴随着债券牛市的狂奔，固定收益类产品的投资价值已经在上半年展露无遗，下半年的表现将依然值得期待。

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