招商证券-债券市场周报－货币政策当仍以数量型工具为主

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宏观经济与货币政策
􀀨 上周，央行公开市场操作净回笼资金830 亿，较此前回笼规模减少一半；
􀀨 但央行公开市场操作的加权平均资金回笼期限却接近历史最高水平，主要是
长期央票发行规模有所增加所致；
􀀨 如果央行持续保持较大规模的长期央票发行，则一年期以下央票利率有望见
顶，而三年期央票利率可能会继续上升。
市场评述
􀀨 上周债券市场继续消化加息冲击，收益率曲线平均上移5-7BP；
􀀨 10 年期国债利率的中标水平位于市场预期的上缘，显示此次加息对中长期债
券利率冲击可能更大。
后市展望
􀀨 由于年初商业银行的信贷动力仍未完全释放，加之二月份已经显现初存、贷款增
速出现了负向缺口，表明债券市场的资金供给仍不乐观，我们对短期持谨慎态度；
􀀨 我们在报告末尾考察了影响出口增速的若干因素，尽管外需增速放缓会降低出口
增速，但可能源于套汇资金的伪出口增速仍然保持相对高位，我们估计出口增速
大幅下滑的可能性不大，顺差在未来一段时间的月度增量不会低于200 亿美元，
这也决定了央行货币政策一段时间仍会以数量型工具为主的特点