2014年中期（下半年）银行业策略报告汇总[转载]

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收藏 2014-07-15

1.中信证券-创新促变革，转型谋发展

　　银行变革之金融产品革新：在模仿中超越，在合作中升级。来自非银金融机构和互联网企业的竞争，正在促使商业银行从根源上反思金融产品发展的方向，推动“互联网精神”在金融产品层面的践行。我们认为，这种变革的核心是建立用户体验导向的思维方式，意味着“金融”作为服务业的本职回归。我国银行业的领先者，正在模仿中超越、合作中升级。国际经验显示，欧美银行业多从网点轻型化和产品功能微创新等层面对现有业务加以改进。

　　银行变革之多元金融当道：先发者站在长路起点。大金融时代，金融业务的边界趋于模糊，银行与非银金融机构在业务层面逐渐出现交互，既使银行难以通过“坚守”传统业务抵抗外部竞争压力，也为银行凭借客户资源和渠道品牌优势发展多元金融业务提供了制度可能。以兴业银行、平安银行为代表的股份制银行，正在依托各自的禀赋和战略发展大金融业务；但从收入结构的角度，我们离发达市场还有很长的距离。从单一商业银行向多元金融集团转型之路漫漫，最为可能的方式是跨界并购整合。

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2.国泰君安-普及常识+摸清底线

　　行业观点：配置思维，增持银行同业监管靴子落地，好二预期。普及常识，摸清底线，建议以配置思维增持银行。重点推荐最具市场化和创新基因、基本面和催化剂兼具的兴业银行、民生银行和平安银行。清算视角：隐藏价值，超万亿元通过对房屋建筑类固定资产迕行重估，16家上市银行隐藏价值约4600亿元；通过对商业银行的品牌价值迕行估算，16家上市银行隐藏价值约7000亿元。估值视角：可比时期，显著低估因经济发展水平、行业发展阶段、公司盈利水平不同，简单比较各国银行的估值没有意义；主要国家和地区可比时期银行平均12.06/1.86倍PE/PB,目前A股银行4.38/0.78倍PE/PB。不良视角：真实不良，隐含预期目前投资者実视标准的上市银行真实不良率约3.2%,破产清算情景假设股价已隐含不良率预期为7.8%,持续经营假设隐含不良率预期为10.06%。2014年财报不良率达到3.0%时，净利润增速才会降至零；不良率达到4.0%时，净利润才会轩至亏损。

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3.招商证券--低估，风渐来

　　是什么让银行股从高富帅沦为屌丝？2005-2010年初，银行股PE波动范围10~40倍，PB波动带2~6倍；2010-2014年，银行股PE波动范围4~10倍，PB波动范围0.8~2倍，而且是逐年下滑。我们认为三个因素让银行股的估值不断下滑：1、对银行增长模式的不认同（不断再融资扩规模）；2、对利率市场化和替代性竞争的出现；3、对资产质量的担忧。

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4.兴业证券-- -静待政策落地

　　基本面：行业经营周期向下，不良、定价压力凸显；

　　◇政策：短期来看年内负面影响居多

　　◇正面因素：优先股发行、资本计量高级办法启用缓解行业资本压力，

　　◇负面因素：同业监管落地（127号文）、存款保险推出、上浮比例扩大，

　　对行业负面影响确定性较大；

　　◇估值：处于底部，但反弹概率较低；

　　◇行业低配：14年下半年由于监管政策兑现和不良、息差压力对

　　基本面的抑制，行业基本没有明显机会，主要体现防守价值。

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5.国信证券--银行价值回归正在趟过的三道河流

　　行业整体看法：价值回归任重道远，差异化打造领头羊银行板块受多重因素压制，长期运行在低估值区间。在宏观面、资金面约束之下，银行板块的价值回归任重而道远。总体来说，银行业的价值回归之旅要趟过三条河流，而不同的银行正在选择不同的方式，走不同的路。我们将依循“自下而上”的研究思路，从银行的商业模式差异化入手，寻找能率先渡过这三道河流的领头羊。

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6.湘财证券--到了该加仓的时候

　　业绩预计平稳增长，由信贷增量稳定增长，NIM 平稳，中间业务增长和拨备稳步计提等共同决定，预计2014年银行增长约6-8%。我们预计2014年新增信贷为9.70万亿左右，同比增长13.5%。息差平稳是由于负债端活期存款占比下降导致负债成本上升，但资产端由于结构调整即贷款倾向于中小企业贷款和消费类贷款使得贷款利率平稳。预计手续费环比增速将出现继续平稳增长，主要是因为理财产品带来的手续费收入增长、债券融资规模增加带来投行业务手续费收入增长及可以期待银行创新业务带来手续费增长，如资产证券化等。

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7.安信证券--寻找穿越周期的银行股

　　政策松动带来交易性机会：2 季度以来，国务院层面政策微调频度是比较高的，两次定向降准、再贷款、5 月份信贷数据超预期均已证实政策“想松”动向，在二季度经济相对并不太差的背景下政策已有明显的松动倾向，假若三季度经济弱于二季度（房地产投资继续下降以及去年同期高基数），政策继续松动的概率看起来更高。在这种背景下，由于银行估值向下已无弹性（对负面信息不敏感）且估值和基金配臵极低，政策松动下存在交易性机会。

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8.东北证券--把握'弱平衡'和'微刺激'下的结构性

　　预计2014年全年经济增长7.5%,区间在7.3-7.7%之间。而从中周期角度看，去产能、去杠杆仍未结束，新动力仍需培育，2014年仍是筑底过程，难以体现为明显的上行和下行趋势。从2014年第二季度开始，中国的宏观经济出现弱改善的局面，但是2014年下半年，中国经济可能依旧是弱平衡的状态。

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