长江证券

智能交通潜在王者，全业务链布局完善

　　千方科技产业布局涉及城市/高速智能交通、动态交通信息服务等领域， 是目前国内在智能交通领域产业链最为完整、业务积淀时间最长的投资标的。公司以城市智能交通与公路信息化为切入点，通过项目建设逐步渗透至各城市的交通系统，进一步通过出租车运营以及其他多样化产品变现形成完整的闭环产业布局。借壳完成后整体业务结构业已厘清，从 NASDAQ 回归 A 股上市是公司价值回归的重要一步。

　　专注交通系统，领跑智能交通

　　与公安部统筹的智能交通属性不同，千方科技主要立足于交通部主导的交通规划及管理领域，当前已进入十二五的后期，相关交运行业的规划逐步落地对公司形成短期催化；城市智能交通服务是公司当前重要业绩增长点，公司长期增长来自交通管理领域信息化率的持续提升。凭借领先的产品化技术以及成本管控能力，北大千方净利率显着高于其他交通领域的集成商，综合考虑我们判断其未来仍有望持续保持年均 40%以上高速成长。

　　智慧高速稳健增长，信息化率提升是大趋势

　　高速公路信息化投入占建设总投入约 1～3%， 根据行业经验， 可以测算出近年来高速公路信息化投入理论规模已经超过 100 亿元/年。同时高速公路行业集中化是大趋势，利好具备全国渠道布局、技术优势显着的行业龙头。紫光捷通在高速公路信息化领域市占率约 20%，在分享行业稳步增长的同时公司也在谋求市场份额提升，我们预计其有望保持年均 20%左右的稳健增长。


　　车联网业务雏形初具，盈利弹性较大

　　有别于智能交通领域其他项目型公司，千方的产业链通过掌城科技与掌城传媒延伸至交通动态信息服务环节，实现从 2B 向 2C 市场的跨越。我们判断，随着车联网技术的逐步渗透，交通信息服务需求逐步启动，多元化变现渠道保障掌城科技和掌城传媒进入高速增长通道。

　　投资建议

　　千方科技是目前交通领域产业布局最为完善的投资标的，随着盈利水平较高的北大千方、掌城科技及掌城传媒收入比重的逐步扩大，公司盈利水平有望逐步提升。我们判断公司 14～16 年营业收入分别为 14.80、18.54 和 23.37亿元，净利润分别为 2.65、 3.51 和 4.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.52、 0.69和 0.90 元，首次给予推荐评级。