在犹豫中振荡前行，18页

􀁺 4 月A 股市场和海外市场走势背离，涨幅明显落后于其他市场。在从高位急速
下跌且跌幅超过其他海外市场的背景下，A 股在4 月初仍然继续独立下跌，直
到跌破3000 点整数关才得以企稳。这不能完全归咎于海外市场受次债影响的原
因，信心消失是一个重要的因素。

􀁺 估值水平回落但和外围市场相比仍然处于高位。海通证券研究所计算的市盈率
数据显示，以去年年报、剔除亏损和总股本加权来计算，5 月6 日的全体A 股
市盈率为28.88 倍。纵向对比已经回落较大，但横向对比来看，和外围市场仍然
有一定差距。

􀁺 年报业绩和季报业绩披露完毕，年报已经尘埃落定，季报显示，剔除掉金融公
司与中国石化，其余1424 家拥有可比数据的A 股公司，一季度共实现利润总额
1150.8 亿元，同比增幅为21.8%；共实现净利润合计917.9 亿元，较上年同期709.3
亿元的净利润相比，同比增幅为29.4%。值得关注的是，投资收益同比仅增长
7.4%，可比公司投资收益增加额占同期利润增加额的比重约为10.7%，意味着
在今年一季度A 股公司净利润增长约29.5%的增速中，其中仅有3.2%的净利润
增长为投资收益因素贡献的，股市的回调对上市公司投资收益有所影响；另外，
净利润增速之所以远快于利润总额增速，与上市公司所得税税负水平下调有密
切关系，税负下调因素推动净利润同比增长13.9%。

􀁺 从2008 和2007 半年报业绩预告的对比来看，预计业绩增加的比重略有降低而
预计业绩下滑的比重有所上升，说明业绩增速可能有一定程度的减缓，整体来
看，市场对业绩增速的担忧在业绩预告当中有所体现。

􀁺 影响5 月份的主要因素包括：政策预期、宏观经济数据、外围市场的走向、机
构投资者的博弈。政策面基调已经确立，一系列的政策给予市场信心的支撑有
较大的积极作用，后续政策的出台也应该有这种预期的延续；宏观经济数据在5
月中旬可能构成对市场的考验，如果超出预期则有望扭转市场的悲观情绪；外
围市场在经历了一定幅度的反弹之后有获利盘释放压力，对信心恢复中的A 股
市场构成一定的压力；机构投资者的博弈状态有可能会比前期有所改变，基金
成为最值得关注的焦点。

􀁺 大盘在经历了4 月先破后立的阶段性低点之后，在政策面的呵护下有望在5 月
延续振荡向上的走势。宏观数据的出台以及基金等机构投资者的态度转变有望
成为大盘维持上扬的契机和动力，在前期极度悲观的气氛尚未完全消退之前，
犹豫和怀疑的情绪将有可能抑制大盘快速上扬的脚步，因此，5 月的市场以振荡
攀升的格局出现的概率较大。