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中信建投　通信设备年报及季报分析：不一样的制造业.pdf　２００８／０５／０９

报告摘要

国际化及业务整合使重点公司增长超越国内需求趋势
　　

　　27 家通信及相关设备公司07FY、08Q1 合计收入增长3.1％、4.7％，净利润增长33％、24.2%。行业内公司持久竞争力和盈利状况相差悬殊，我们重点选择12 家公司作为分析和估值讨论对象。
　　12 家行业重点公司07FY、08Q1 收入同比增44.0％、33.6％，较05 年-2.5％、06 年13.9％大幅提升，远超同期国内电信固定资产投资完成额和规模以上通信设备制造业收入10％以下的增速。原因是一批重点公司进入国际化生存时代、国际收入成为重要甚至主要增长动力，外延式并购和业务整合也是重要增长趋势。07 全年盈利能力提升明显，08Q1 通胀压力暂未显现重点公司07FY、08Q1 实现净利润20.3、2.5 亿元，同比增59％、６7％，07 加权平均ROE 10.6%，同比提升2.5 个百分点。营运利润率从06FY、07Q1 的4.2%、3.5％提高到07FY、08Q1的7.0％、5.4％，而销售利润率仅从4.5％、2.2％提高到5.0％、2.8％，原因是当期减值损失计提大幅增加、财务费用率随利率上升。大幅增加的减值计提通常不具连续性、财务费用率在08 年继续上升后将趋于平稳，我们相信营运利润率较销售利润率更能反映行业重点公司的中期盈利能力改善趋势。

08 国内电信投资增长前低后高，重组带来09 年高增长机遇
　　　

　　　雪灾、等待重组及奥运网络保障迟缓了运营商投资进度，一季度电信固定资产投资完成额仅增长5.5％，低于运营商上市公司全年13％的CAPEX 增长计划。预计下半年尤其是奥运会后电信投资增长将提速，使全年呈现更强的“前低后高”特征。电信重组趋势基本无疑，预计短期内宣布的可能性较大，将为移动系统、外围和部件设备厂商带来09 年高速增长机遇，光传输厂商的增长受益更加平稳。

行业盈利预测：重点公司08、09 年净利润增速保持45％左右

　　根据我们对个股的盈利预测，12 家重点公司合计净利润08、09年将分别增长46.9％、49.5％；不含卫星雷达的9 家通信设备重点公司合计增长44.7％、49.5％。
　　通信设备行业的需求周期、产业国际竞争格局、主要出口市场和原材料成本结构与绝大多数国内其它制造业不同，其抵抗国内外宏观经济不确定性、人民币升值、通胀压力的能力更加突出。

估值及投资建议：08 年合理估值在35-40 倍之间
　

　　借鉴标普通信设备指数的PEG 估值、历史市盈率及沪深300 PEG估值，可给予通信设备行业重点公司0.8－0.9 倍PEG，对应08年35-40 倍PE 水平。
　　维持对通信设备行业中兴通讯、武汉凡谷、亨通光电、中天科技、三维通信、东信和平和卫星雷达行业中国卫星的增持评级；给予中创信测、新海宜、北斗星通、四创电子中性评级；将烽火通信评级调升为增持。

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