大豆到港成本和压榨利润的探讨

随着我国经济的发展，人民对于豆油和养殖业需求的提高，我国对于大豆的需求量逐渐增加。特别是进入21世纪以来，我国进口大豆数量逐年大幅增长，10/11年度已较01/02年度大豆进口量增加了近3500万吨，我国70%以上的大豆靠进口，这也是市场上流传的4颗大豆其中3颗大豆是转基因大豆的说法。因此，在探讨国内豆类价格的时候，必然要考虑进口大豆价格，以及油厂进口大豆压榨利润情况。笔者将在下文对于以上两方面进行探讨。

　　进口时间差异对于价格的影响

　　2009年在我国进口的大豆中51%来之美国，近38%来之巴西，而全球大豆定价中心在CBOT交易所，因此在计算美国和巴西大豆进口成本时，除了大洋运费和FOB报价的差异，其余均通过CBOT大豆点价进行。我国从美西港口进口的大豆数量较少，绝大部分从美湾进口，一般情况下从美湾装船到国内北方港口卸船的时间在45-60天。由于一旦大豆装船完成，大豆价格已经确定，而在此期间，国内豆类期货价格跟随外盘走势波动，此时间内的价格风险较为突出。在涉及到大豆价格中，除了大豆到港成本外，还有港口分销价格，国产大豆价格。港口分销价是对于进口大豆的现货报价情况，其包含了对于未来进口的大豆到港价格的升贴水。这点可以通过分析港口分销报价和海关进出口数据比较得出。

图1：港口分销价走势

图2：大豆月度到港均价

　　在图2中，是对我国大豆进口价格的月度比较从今年情况来看，我国进口大豆价格最高为1月465美元/吨，计算上关税和增值税以及乘以汇率，相当于3684元/吨的进口价。同期国内港口大豆报价在3800-3900元/吨之间。随着进口大豆到港价的走低，港口分销价格亦逐步走低，7月最低触及3350-3400元/吨。而海关数据折算结果为，今年我国到港大豆的价格最低为7月到港大豆3340元/吨（422美元/吨）。根据10月中国海关数据，9月我国到港大豆完税价为3560元/吨，而港口大豆分销价格在9月底10月初已经达到了3900元/吨。以此来看，港口分销价包含了对于未来进口大豆的升贴水。

　　再从及时远期大豆完税价来看，大豆完税价是对于未来船期到港大豆价格的追踪。按照外盘及时期货价格和每日运费以及FOB测算，因为每个油厂购买船期的时间和确定运费无法精确得知，笔者只能通过市场报价来对于未来进口大豆完税价进行跟踪，寻找其间规律。

图3：美豆到港完税价格与DCE期价比较

　　按照现货贸易运行规律，和国内DCE大豆主力合约需要，一般选取比DCE主力合约早两个月时间的船期作为跟踪，以此来消除贸易时间差异对于价格走势的影响。在国家对于国产大豆进行收购价保护前，国内外大豆联动性较好，两者运行规律基本一致。国内大豆波动略低于CBOT大豆。08年10月至10年7月国内外大豆联东性较弱，在国内收储时间到期后，DCE黄大豆一号和CBOT大豆联动性又在加强。可以看出，DCE大豆自2008年12月份以来价格一直处于上涨过程中，波动远小于CBOT大豆。对于两者相关性进行分析，07年以来的大连主力和美豆到港完税价相关性为0.834，相关度较高；同期大连豆粕主力与美豆到港完税价格相关性达到0.853；若剔除09年受国家收储影响下的黄大豆一号价格走势，07年7月以来与美豆到港完税价相关性为0.853。

　　在对上述3个大豆价格进行分析来看，中国海关公布的月度进口大豆均价为最真实也是最正确的大豆到港价格，不过由于信息的滞后性，其对于未来大豆价格的判断存在一定的缺陷性，但是可以作为对于大豆成本测算的依据，计算大豆压榨利润。港口分销价是市场报价，反应最新市场情况，也体现了对于未来大豆价格的一个趋势和国内进口大豆的供销情况，但其包含了一定的贸易商利润，以及对于未来到港大豆的升贴水情况，信息也具有一定的滞后性。每日到港完税价，是三个价格中最体现大豆价格波动情况，判断未来大豆价格走势的一个指标，但其也存在这一定偏差，不能反应于对于各油厂船期，购买FOB真是数据（目前FOB和大洋运费波动对于大豆到港完税价影响较大），实际各油厂大豆进口成本无法真实反映，这就可以造成，检测到的大豆压榨利润过高或者过低是，实际情况恰恰相反。

　　压榨利润与豆类价格关系

　　在讨论大豆压榨利润时，涉及到豆油和豆粕价格，豆油豆粕价格主要报告现货豆油豆粕价格和期货豆油豆粕价格。同时考虑到三个大豆价格，由于中国海关数据较为滞后，我们不进行比较。以豆油豆粕价格最为一个项，涉及到进口大豆为两个，港口分销价和进口大豆完税价，可计算的压榨利润就出现三个指标。

　　（1）、现货压榨利润

　　现货压榨利润是指以港口分销价和豆油豆粕现货价格计算的压榨利润，是按照油厂以目前港口分销价购入大豆，同时按照市场价售出油粕。

图5：现货压榨利润

　　上图是对国内近两年现货压榨利润的跟踪，剔除极端情况，国内现货压榨利润一般在-200元/吨-300元/吨区间内波动，波动规律为4个月一个周期。这与我国从国外装船进口大豆，到油厂压榨加工，最后销售豆油豆粕时间跨度基本一致。今年6月底7月初以来，国内现货压榨利润在触及低点后开始大幅上涨，国内现货压榨利润已经处于较高位置，如果按照以前规律来看，大豆压榨利润偏高，油厂获利丰厚，这会对油粕价格构成抑制，同时刺激国内油厂大量进口大豆，支撑CBOT大豆价格上涨。目前CBOT大豆走势和国内油粕现货走势基本印证了以上分析。如果考虑到油厂两个月进口时间差，我们可以看到8、9月到港大豆的价格是明显低于目前4000元/吨的港口分销价水平的，从另一方面来说，国内油厂实际压榨利润远高于上图显示的水平，油厂属于暴利阶段。

（2）进口现货压榨利润

　　进口现货压榨利润是指对于大豆到港完税价与油粕现货计算的大豆压榨利润，即油厂用未来到港的大豆压榨，按照目前油粕现货价格签订预售价格合同所计算的压榨利润。此指标具有能够为油脂企业加工和销售计划提供一定的指导意见。

图6：进口现货压榨利润图

　　进口现货压榨利润波动幅度较大，是因为CBOT大豆的大幅波动造成了进口大豆完税价格波动加剧；而现货油粕价格波动明显小于CBOT大豆价格的波动。另外一方面，因为外盘期货合约换月，在选取船期和期货合约时，存在着一定的偏差。从今年7月份以来，国内外期货价格大幅上涨，未来到港大豆完税价格水涨船高，进口现货压榨利润低位徘徊，国内现货涨幅明显低于CBOT大豆价格的涨幅，也造成进口现货压榨利润的低值。一方面，在此情况下，国内油粕现货未来还有较大的上涨空间；另一方面，前期进口大豆价格较低，目前现货压榨利润丰厚，未来现货油粕价格的上涨幅度受到限制。

　　（3）进口大豆盘面压榨利润

　　进口大豆盘面压榨利润是指对于通过CBOT大豆计算进口大豆完税价，再加上国内DCE豆油豆粕的压榨利润。进口大豆盘面压榨利润，是实时反映进口大豆压榨利润的指标，可以体现油厂的购买意愿。不过由于国内期货市场交易合约仅三个合约较为活跃，价格连续性较低，而CBOT大豆交易为连续合约，价格连续性较高，在计算时会出现一定的偏差。

图7：进口大豆盘面压榨利润

　　从上图来看，进口大豆盘面压榨利润前期一直维持在-400元/吨-0元/吨区间波动。相比于进口大豆现货压榨利润，盘面压榨利润一直波动较小，亦处于负值区间，且低于进口现货压榨利润。而今年5月份以来，盘面压榨利润一直高于进口现货压榨利润。主要因为豆粕期货对现货贴水大幅缩小，豆油期货对现货一直处于高升水。相对油粕现货较为疲软，进口盘面压榨利润高企，对于进口大豆具有刺激作用，国内油厂将会增加进口力度，CBOT大豆价格受到支撑，上涨也具有一定空间。

　　（4）油粕相对关系分析

　　油厂压榨利润来之销售豆油豆粕，因此两者存在着相对强弱关注。当豆粕滞销时，油厂采取挺油卖粕策略，反之亦然。对于两者相对关系的研究可以探究当前相对偏强品种。

图8：豆类比价图

　　豆类比较之间存在的一定的波动区间，两者相互影响，相互制约。而豆油受到的影响因素相对豆粕明显较多，除了大豆价格影响其成本外，还有菜油、棕榈油相对价格关系影响。在原油价格处于高位期间，豆油又受生物柴油概念影响。豆粕相对简单，大豆价格影响成本，养殖业影响需求。因此在分析油粕比时，我们需要关注各时间点市场的关注情况变化，和各品种的影响因素变化，对于油粕比的影响。目前油粕比突破阻力，上方空间打开，豆油将维持相对偏强格局。

图9：油粕贡献率

　　油粕贡献率是最为直观反映油粕对于油厂贡献的程度，两者对比强弱也最为显著。在油厂压榨利润中，豆粕贡献率一直处于高位，这也与大豆压榨贡献近80%的豆粕有关。两者的分界线豆油在0.4，豆粕在0.6一线。当豆粕贡献率超过0.65时，豆粕价格相对偏高了，价格将会下跌或者豆油将会补涨。而豆油影响因素较多，其贡献率超过0.43的时候，豆粕会出现补涨，或者豆油出现下跌。目前都有贡献率已经炒作0.4一线，突破了分界线，上方目标应为0.43，豆油将维持相对强势。

　　后记

　　在研究豆类价格中涉及到的因素还有许多，比如国产大豆和进口大豆价格关系，国内大豆压榨利润，大洋运费，FOB等等，本文仅从大豆进口价格和压榨利润进行了粗浅的分析。而且仅从压榨利润来看，通货膨胀的存在，从货币购买力来看，压榨利润波动区间也需要进行调整，而这涉及到的内容较为复杂，量化研究也更为困难，不能仅通过研究历史压榨利润波动区间来判断目前压榨利润的高低。相对来说，油粕相对关系研究对于研判两者之间强弱更宜操作。通过上面分析可以得出，目前油厂压榨利润相对高企，国内油厂的购买意愿也将保持强烈，这对CBOT大豆价格构成支撑，另一角度来说，也是对国内价格利多，只是涨幅可能相对强弱问题。