哪怕再彪悍的看空者，都必须承认：一轮反弹已经来临。

有趣的是，对于本轮行情的动力，众说纷纭，却始终莫衷是一。体现在行情走势上，稍有草动，“风紧扯乎”的喊声便不绝于耳。有理不在声高，咱们今天从自上而下和自下而上两条道路展开逻辑推演之旅，希望可以为您拨开云雾，窥得庐山真面目。

自下而上的看，资本市场上涨的动力源于何处呢？

答案很简单：产业资本。

股权分置改革以后， 产业资本急行军跑步进入流通市场。2010年是第一个里程碑，A股流通比例第一次系统性提升至70%以上，这意味着产业资本第一次成为A股流通池子中的大鳄。2013年后，流通比例进一步提升至80%以上，成为当之无愧的食物链顶端式存在。

全流通后，产业资本对股市的影响日渐显著，有没有证据呢？有的，就是下面这张图：

你看，2010年以来，产业资本增减持已经成为一个奇准无比的领先指标，没有之一。他的准确度达到令人难以想象的100%！每一次该数据大幅飙升后，都能看到资本市场出现一轮上级别的反弹（至少15%）。这一次，也不例外。这一次，产业资本增减持数据飙升到有记录以来的最高位！

一个问题，自然而然地浮出了水面：为啥产业资本意愿能够影响资本市场的走势呢？

在回答问题之前，让俺给大家讲个小故事。

不久前，一个大型集团的朋友问我：出5-10个亿想买个壳，问有没有介绍。听完后，笔者一肚子疑问：要壳干嘛？眼瞅着明年500家公司等着上市，后年注册制放开。花这么多钱买公司控制权，是钱多给烧的么？疑问归疑问，本着受人之托忠人之事的原则，俺颠颠地跑投行问一圈，听到答案的那一刻，俺眼镜碎了一地啊。这年头，5-10个亿的净壳，已经很难找到了！
资本市场的钱，一点不傻，也从来没有傻过。笔者发蒙的一刻，说明笔者OUT了。
咱们可以打个比方，有个公司叫土鳖公司，话说这公司是真土啊，主营业务烂的掉渣，搞不好明后年ST光荣退市也未可知。你说，这么一个破公司，在注册制前夜，凭啥值钱呢？

答案就在两个字：定增。

土鳖公司董事长啥也不用做，只需在家躺着，就会有产业和金融混合资本找上门：有兴趣做定增么？按照过往30个交易日均价，进来5个亿。拿这五个亿干嘛呢？买资产。什么战略新兴产业的项目热，就买什么项目。没有路子没关系，定增的哥们左手拿着钱，右手拿着项目，一条龙服务。俗话说的话，无利不早起。难不成产业和金融资本华丽变身活雷锋？没事就忧国忧民，愿意为祖国的产业结构调整做贡献？

我绝不排除资本家有很多是忧国忧民的，但在忧国忧民的同时，赚钱才是硬道理。而赚钱的玄机，依然在定增二字上。

5块钱的价格定增进去，公司拿到钱后买一笔好的资产，什么样的资产算好资产呢？当然是战略新兴行业的，什么新能源汽车、机器人、基因测序、芯片、操作系统。。。。。只要是新的，只要是资本市场喜欢的，只要能给高PE的，就算好好资产。

几年后，公司基本面焕然一新，公司股价轻轻松松涨到十几甚至几十块，产业和金融混合资本顺利退出，数钱数到手抽筋。

这可不是俺凭空杜撰，给大家看一组数据，你就知道资本收购类的定增有多赚钱：

2012年，资本收购类定增项目平均收益率60%；

2013年，资本收购类定增项目平均收益率50%；

2014年至今，资本收购类定增项目平均收益率60%；

天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。资本主义告诉我们，只要有盈利模式，就不会缺钱。过去几年，定增数量急剧增加：2012年定向增发家数才110家左右，2013年飙升至263家，2014年1-8月，已有近200家A股上市公司实施定增，募资规模接近2013年全年！

大家还记得前面提到的那个数字么？定增收益接近50-60%！所以，定增规模和范围越大，意味着股价上涨的公司数量越多，资本市场的财富效应就愈加显著。

大家还记得去年的创业板么？创业板指数从40倍PE才真正开启上涨之旅，2013年前，中小板块的定增项目占比连续三年维持在20-30%之间，2013年猛增至近40%，2014年至今占比已经近50%。拥有如此彪悍的发动机，你说，创业板能不涨么？还记得去年年中，无数策略分析师（也包括我们哈）基于创业板整体业绩增速的判断，认为创业板已见顶。现在回头看看，大家都错了，而错的离谱的原因之一，就是低估了外延式扩张对创业板业绩的影响（尤其是创业板指数只涵盖前100家公司，外延式并购式扩张对这100家公司的业绩影响巨大）。

如果说，定增游戏的第一个受益者是创业板的话。向后看，未来几年，定增故事可能会扩展到全市场么？

答案很确定，会的！

因为，未来几年，国企改革必将拉开大幕。

我给大家算笔帐，三级国资净资产不到50万亿，假设其中20%通过资本市场完成混合所有制改革，那就是9-10万亿！10万亿是什么概念呢？截至2014年8月底，资本市场总市值26.8万亿，流通市值22.4万亿。如果主要以定增的方式完成，就意味着创业板的故事将扩展至主板，你可以想象一下，股市要上涨多少？

你看，定增只是一个缩影，这背后隐现出一个完整的链条：通过环环相扣的利益链条、编织扣人心弦的资本故事，产业资本已经具备了将意愿转换成市场影响的能力。

产业资本对股市的影响不仅体现在指数的整体走势上，也体现在行业的分化上。笔者闲来无事，统计了一下并购与市场涨跌之间的关系。发现2012年为分水岭：

2012年前，并购跟着市场走的规律越来越明显。比如说2010年医疗保健行业（wind分类）涨幅第一，第二年医疗保健行业并购金额（成功和不成功的都算上）爆发式增长，同比规模扩张高达2355% ！

2012年后，市场跟着并购走的规律越来越明显。比如说2013年涨幅最高的两个行业分别为电信服务（124.56%）和信息技术（66.16%），他们恰好是所有行业中并购金额爆发式增长的第一名（617%）和第二名（220%）。2014年1-8月，信息技术（39.82%）和电信服务（17.76%）涨幅继续居前，与此同时，工业领域并购异军突起（同比高达434%），整个工业作为一个版块而言股价整体上涨24.17%，名列前茅

本文作者是华泰证券策略师徐彪、姚卫巍、刘名斌、江金凤，授权华尔街见闻网站发布。