李进
最近，上海证券交易所创新实验室发布《上海证券交易所市场质量报告(2008)》。

      该报告显示，2007年，上海市场流动性进一步上升，交易的间接成本(价格冲击成本)显著下降。以交易10万元股票的价格冲击成本为例，1995年高达199个基点，2006年下降到31个基点，2007年进一步下降到了20个基点。从流动性指数(使价格上涨1％所需要的买入金额和使价格下跌1％所需要的卖出金额)看，2007年比2006年上升了119％，比1995年上升了369％。

      2007年，上海市场大宗交易成本较2006年显著下降。2006年，买卖300万元股票的价格冲击指数为261个基点(买与卖成本平均值)，2007年下降到了140个基点，下降幅度达46.4％。

      自2006年以来，上海市场的波动率有所上升。2007年的日内波动率、日内超额波动率及日内收益波动率分别比2006年上升了52.4%、57.5％和43.2％。造成波动加大的可能原因包括宏观面(如货币供应量持续增加、流动性过剩)、投资者结构变化(大量个人投资者直接进入市场)以及国际市场影响等多个方面。

      市场波动增加也对二级市场定价效率产生了不利的影响。与国际主要证券市场相比，股市深度仍相对不足，价格冲击成本较大。对较大额(如10万元)的交易而言，上海市场的流动性成本不仅高于德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场，也高于印度、墨西哥等新兴市场。

      流动性和市场效率不足对证券市场的危害是多方面的：从短期看，低流动性和定价效率不足助长了投机和市场操纵行为，影响证券的正确定价，加大投资者的交易成本，限制一级市场的发展(影响发行成本，加剧大盘股发行对市场的冲击)，影响到公司的治理和管理(如高流动性的市场可增强股东监督公司能力，提高公司控制权市场的效率)，也增加了监管者的监管成本(高流动性市场的监管以信息披露和内幕交易为重点，而低流动性市场还必须把价格操纵作为监管重点)；从长期看，必将影响我国证券市场的健康稳定发展和国际竞争力。