澳元最近两周来一改非美货币中“硬汉”形象，对几乎所有币种都出现了大级别下跌。政策方面，澳大利亚的宏观审慎措施对澳元加息前景造成打击，大宗商品价格近期的暴跌拖累也是主要原因之一。但从套利空间上来看澳元的优势不但没有缩小反而扩大，汇价与之形成明显背离或限制澳元兑欧元日元等低息货币后市的下跌空间。

首先，澳元的下跌跟近期大宗商品价格集体下跌是有直接联系的。澳大利亚是个资源大国，经济依赖铁矿石、铜等大宗商品的出口，所以一旦大宗商品价格下跌，澳大利亚的资本流入将会减少，澳元势必承压。

由下面这张图可以看出，澳元汇率走势与铁矿石（黄线），铜价（紫线），铝价（绿线）之间的走势是紧密相关的（对数坐标）：

今年以来铁矿石价格下跌近40%，铜价下跌近9%，铝价此前虽然上涨，但也在9月出现了大幅回调，所以近期国际大宗商品价格下滑明显的情况下，澳元很难独善其身。

此外，澳洲股市最近的急挫显示资本可能出现外逃，这也给澳元施加了下行压力，两者出现下跌的时点非常接近：

澳元/美元汇价（绿线）、澳大利亚ASX200股指（白线）

值得注意的是，大宗商品市场今年都处于熊市，为何澳元到最近两周才下跌呢？这里必须要考虑到此前套利交易对于澳元的支撑。

套利交易则依靠两种货币间的利率差异大小驱动，尽管澳大利亚ZF和澳联储都在暗示不会过早收紧货币政策，欲使低利率维持更长时间，但从实际的利率来说，澳大利亚依然处于高位，尤其是和实施负利率的欧元区对比，两个地区的利差水平在最近两周加速升高。

掉期交易是外汇套利交易的主要方式之一，所以我们使用澳元和欧元的1年期及2年期掉期利率之差作为基准，可以看到在大部分情况下，澳元/欧元的走势与利差的走势是相一致的，可见利差是推动汇价的重要因素：

近5年欧元/澳元汇价（白线）、1年期欧元/澳元掉期利率差（黄线）、2年期欧元/澳元掉期利率差（绿线）

由下图可以看见，尽管最近两周尽管澳大利亚和欧元区利差水平在加速扩大，创下近1年半以来新高，但澳元兑欧元反而出现了加速下跌的情况。

近4个月欧元/澳元汇价（白线）、1年期欧元/澳元掉期利率差（黄线）、2年期欧元/澳元掉期利率差（绿线）

回顾过去5年的历史走势，这样的情况并不多见。下图底部绿色山形线显示了欧元/澳元走势与欧元、澳元2年期掉期利率之差的相关性，上一次相关性降至负值还是在2013年5~6月之间，当时投资者对美联储即将taper的预期升温至顶峰，市场波动性大增，导致套利头寸解除，所以尽管当时利差空间有所扩大但欧元/澳元依旧强势攀升：

澳元/日元是传统的套利交易盛行的货币，我们加入市场波动性指标（VIX，紫色线）后看出，去年5、6月份同样出现了汇价与利差走势相关性下降的情况，而且再仔细观察的话，几乎每次VIX飙升时，汇价与利差的相关度都会有所下降，显示市场中的套利交易有所收敛：

回到当前的状况中，自美联储8月会议以来，市场对美联储将提前加息的预期不断升温，市场波动性蹿升，澳元汇率在大宗商品暴跌及澳联储鸽派货币政策言论的压制下与利差出现了明显背离走势。但从中长期来看，澳大利亚资产拥有AAA债务信用评级和G8国家中最高的收益率，将继续吸引来自各国央行和主权财富基金的资金，尤其是在欧元区及日本央行都在考虑进一步扩大货币刺激的情况下。

高盛资产管理亚太固定收益业务主管Philip Moffitt上周曾表示：“我们在涌向澳大利亚资产的资金中看到了强劲、稳定的需求，个人投资者、退休金基金和央行都在增加它们的投资头寸。”

Moffitt补充道：“如果澳元/美元跌至0.85，我们可能会看到更多，而非更少投资资金流入。”（更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)