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为了让童鞋们近距离了解套利交易，本专题特别采访了扶夏老师。扶夏老师是一位从事量化投资和金融套利交易的资深业内人士，也是“保险精算与风险管理”的斑竹。本次访谈详细介绍了现实中的套利机会，不仅有理论，更重要的是有实例。访谈之后，我反正是对“论坛里藏龙卧虎”这个说法深信不疑了，不知你会不会有同感呢？

福利：如果你有问题想问扶夏老师，请将问题作为本贴回复，我们将请扶夏老师统一作答。在此提前感谢扶夏老师贡献的智慧和经验！对于积极参与的童鞋还有100币奖励！

访谈时间：2014-10月

访谈内容：套利交易

被访者：扶夏

采访者：卧底分析师

问：套利的通俗解释是个啥？

答：套利广义上我的理解是一种捕捉不同市场风险价差的行为 ，一般在一个市场上即期买进某种商品或资产，而在另一市场卖出该商品或资产，以期在价差中赚取利润的经济行为。套利是消除价差的重要力量，它可使市场功能更有效地发挥。通俗的说，在一定不同市场下 如果价格有所不同 就会存在一定的价差空间，而这个空间就存在套利行为。

问：你相信市场是有效的吗？

答：不相信。

问：现实中存在哪些套利机会呢？

答：举几个现实的例子：

1.银行存贷款业务，就可以看成是风险套利与期限套利的组合。

问：什么是风险套利和期限套利呢？
答：风险套利是：银行通过发放大量不同企业的贷款，汇集大量的风险，根据大数法则，不是完全相关风险聚集后总体风险将降低，因而存在赚取风险套利的利润；期现套利:储户往往是短期存款用于长期贷款 这里面就存在期限套利的空间
问：这里的大数法则原则是不是和保险公司的大数法则相类似呢？
答：是的。

问：银行的期限套利和期限错配有什么区别吗？

答：我的理解是差别不大。银行正是在承担期限错配的风险下赚取期限套利利润的。

问：那就是银行期限错配是有意为之，但只要风险可控，就可以在一定风险下实现更大收益？

答：我认为是这样的。

答：

2.空间套利
多年以前中国的国库券买卖，造就了杨百万的传奇，这个杨百万就是利用空间进行套利。通过异地倒卖国库券 。

问：以前的不同地区，国库券的价格有所不同才产生了空间套利的 ？

答：是的。

问：现在的国库券买卖依然存在空间套利机会吗？

答：现在国库券买卖没有套利空间了，因为国债都在统一的市场进行。

答：

3.税收套利：这个比较好理解，很多个人现在都热衷于海淘原因大部分还是与税收有关系。

问：主要避免关税吗？

答：是的。同样的商品 如果在国内购买和海淘价格差比较大，因为国内的关税比较重。

答：

4.跨市场套利：跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一资产在两个或更多的交易所进行交易时，资产价格可能存在一定的价差关系。和大家最接近的就是沪港通。股票市场在6-7月份时，沪港市场考虑汇率后，同一上市公司股价也存在一定差距，一旦两个市场流通起来 这个价差一般会被烫平

问：港互通就真的实现同股同价吗？毕竟两地的投资者还是不大相同。

答：烫平价差不是消灭价差。只是将不合理的部分烫平，使得价差不至于那么大。

当然 套利例子还很多，但大体上就是寻找上面说的利用在时间、空间、市场间甚至不同品种间的不合理的价格差的行为。

通过上面的描述，大家会发现，套利往往和市场不成熟有关，某种意义上套利或许是市场治理的手段。国库券倒卖就是最明显的一个例子。

问：国库券倒卖通过什么方式被 治理了呢 ？

答：现在全国性的国库券市场早已建立起来，已经成熟了，银行间市场是交易国债的最重要场所。建立统一的标准 开放的市场 就会减少套利机会。

问：国内还有哪些套利机会？

答：就说说我知道的一些套利机会吧。

1.货币市场：银行票据、大额可转让存单
大额可转让存单这个是余额宝火了以后 大家才慢慢关注的。银行汇票是汇款人将款项交存当地出票银行，由出票银行签发的，由其在见票时，按照实际结算金额无条件支付给收款人或持票人的票据。银行汇票有使用灵活、票随人到、兑现性强等特点，适用于先收款后发货或钱货两清的商品交易。单位和个人各种款项结算，均可使用银行汇票。现在的企业环境下，银行汇票使用的比较频繁 原因在于目前企业都没有钱 ，所以就拿汇票当钱用 。

问：汇票的套利体现在贴现吗？

答：这里面的套利空间在于大银行一般谨慎考虑不会发太多的票，很多企业就只能去小银行，但小银行额度有限，只能从大银行借，那么大银行就收小银行担保的票据，收票不能白收吧，一般要加点。

问：汇票仅 限于银行间操作吗 ？

答：不是的， 但现实中银行一般只认银行汇票。商业汇票风险较大。

问：大额可转让存单如何操作才能套利呢？
答：就是余额宝的模式，小众不可能享受到大额可转让存单的利率 只能拿低利率，或近乎零利率的活期利率。利用余额宝将小钱汇成大钱，自然就能享受大额可转让存单利率。余额宝利用大额可转让存单规则实现了套利，同时也满足了客户高收益的需求这就是货币市场的一些套利实例。

答 ：

2.证券市场套机机会比较多，现在有个分级基金，这个套利机会就比较明显

问：这是什么样的基金产品呢？

答：分级基金是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级(或多级)风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类份额，并分别给予不同的收益分配。从目前已经成立和正在发行的分级基金来看，通常分为低风险收益端(优先份额)和高风险收益端(进取份额)两类份额。 以某分级基金产品X(X称为母基金)为例，分为A份额(优先)和B份额(进取)，A份额约定一定的收益率，基金X扣除A份额的本金及应计收益后的全部剩余资产归入B份额，亏损以B份额的资产净值为限由B份额持有人承担。当X的整体净值下跌时，B份额的净值优先下跌;相对应的，当X的整体净值上升时，B份额的净值也将相对于A份额优先上升。也就是说，优先份额一般可以优先获得分配基准收益, 进取份额最大化补偿优先份额的本金及基准收益，进取份额通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆。

就拿现在这个时点说，分级基金A份额、B份额之间存在一定的套利空间：现在是一些题材 如军工、医药之类的，到了年底大家都会谨慎，这些B类基金就是出现下跌 而人们就会转向购买A类基金， 那A类的价格就会上去 ，这样的话会有2%-3%固定的套利收益。

分级基金套利一般有两种办法：（1）出现整体折价情况时（场内价格比净值低），在场内买入AB份额，T+1确认后合并母基金，T+2后可赎回母基金。（2）出现整体溢价时（场内价格高于基金净值），先申购母基金，T+2可进行分拆，T+3方可在场内卖出AB份额。

答：

3. 股指期货、股票进行套利

问：股指期货和股票市场的指数之间存在价差从而套利吗？

答：是的，理论上，由于股指期货与ETF指数应该在期货合约到期日收敛，但在某些时间点两者差距较大，这就存在套利空间。

阿尔法套利就是常见的股指期货、股票套利策略。

阿尔法套利是指指数期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向对冲套利，也就是做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益。为实现阿尔法套利，选择或构建证券产品是关键。首先，兼具折价率与超额收益阿尔法的证券产品是进行阿尔法套利交易的首选，包括具有折价率，并能超越市场指数的认购权证，封闭式基金等。其次，具有超额收益阿尔法的证券产品是进行阿尔法套利交易的次选，主要包括开放式股票基金、股票、行业指数产品。

问： 什么是阿尔法值？

答： 阿尔法值一般用于描述证券的非系统性风险，描述个别证券涨跌幅度超过市场平均波动的那一部分，不受整个市场系统性风险波动左右。比如某股票的常规表现与市场波动一致，贝塔值被确定为1，可是当市场普涨5%时，这个股票市值却增长了10%，超涨的5%就是该股票的阿尔法值。

问：这个计算起来相当复杂！
答：所以这个事只能机构做。

问：期货上有哪几种主要套利方式？
答：套期套利、跨市套利、跨商品套利都是常见的。

跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变 化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。
跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。
跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。
哈哈，这都是标准的套利模式。

问：股票市场有哪些套利机会呢？
答：股票市场有一个统计套利。统计套利是一种基于模型的套利策略,通过从资产的历史交易数据找寻规律,发现两个或者两个以上的资产之间存在的套利机会,然后通过模型拟合资产价格的变化规律,设定交易阀值进行相关交易。假设，工商银行和建设银行股票价差大于1元的情况很少，那么当市场的价格波动导致建设银行的股票价格比工商银行高出1元时，你可以通过卖出建设银行股票、买进工商银行股票构建投资组合；当两家公司的股票价差回归到1元以内时，做相反的交易，从而获得交易收益。

问：国内外套利有什么区别吗？

答：大体上没什么区别，方法还是那些方法。 但是，无论在规模上还是收益上，国内外套利还是差别比较大的。

国内外套利还是差别主要表现为：
1.使用程度不同：国外几乎所有大机构都会使用套利，国内由于这方面刚刚开始，所以，使用上仅有少数机构使用，个人投资者几乎不适用。
2.工具不同：国外大机构一般使用计算机进行机会识别，而且相关软件非常成熟，国内基本上属于刚起步阶段。
3.接受程度不同：国外投资者对这些套利、对冲机构认知程度高，普遍能接受，国内听到这些很少有人会感兴趣，基本上把这些套利的等同于骗子。

上述几点导致了国外套利规模非常大，国内却小的可怜

问：做套利交易的人需要具备哪些先决条件？

答：首先，套利绝大多数情况下是寻找套利机会，所以，观察力一定要好，能发现机会，其实很多时候套利不一定需要多少财务知识，比如早些年的杨百万。一些因为制度原因的套利机会主要需要洞察力。余额宝一定是个好机会 这就说明你不能套利不意味着你享受不到套利的好处。

第二，如果在成熟的市场上，专业性就是王道，你不能相信不会算希腊值、波动率的人，屡屡在期权市场套利成功。

第三 套利需要耐心，因为很多机会不是时时存在的。比如股指期货和EFT严重背离的时间 230个交易日，可能有3-5个就不错了。但能拿到这3-5个，就可以了，毕竟是风险小的。

最后，套利交易者还需要丰富的知识  随着我国资本市场化程度不断加深，以后一定是会放开国外市场的 那时候套利机会几乎时时存在，但如何选取，如何捕捉，这就需要开阔的视野了。

举个例子吧，刚才和一个香港的前辈交流，他给出明年的市场判断：
交易周期，如果全球资金明年再配置的话，股权配置角度：货币一定可以选美元，地域市场则要选择中国或者资源市场；留在本土市场的大类选择，估计要从美股和美债里撤出来，只有大宗包括农产品有交易敞口。这才叫全球视野  这里面套利机会就非常多。比如货币多美元空非美，多A股空美股，多农产品空工业品，这些都是很好的策略。而这些策略 都需要全球性的视野

问：新手建议读哪些书？

答：读读期货从业考试书籍吧，那些都是最标准的套利概念解释，比市场上的一些书籍好多了。如果对统计套利感兴趣，可以读【美】 安德鲁·波尔 著； 陈雄兵，张海珊 译《统计套利 》。国内由于时间比较短，套利类的好书基本没有。