东方证券-股指期货的期现套利交易--来自香港和台湾的例子

研究结论
􀁺 股指期货的期现套利操作，简单而言，就是利用当股指期货的价格偏离理
论价格时，通过在两个市场做一买一卖的动作规避期货和现货价格波动的
风险，而在期货合约到期时期货价格收敛到现货价格的特性，赚取期货偏
离理论价格部分的利差，获得无风险的收益。
􀁺 从台湾加权指数期货和香港恒生指数期货来看，首先是套利机会的分布情
况，两个期货品种的套利机会体现了基本一致的分布特征。正向套利机
会基本会随着时间的推移而逐渐消失，台湾市场的套利机会在前3 年会
比较多，而之后就迅速减少，香港市场的套利机会持续的时间长一些，但
5 年之后也是迅速减少；而逆向套利机会则不会有这个现象，在台湾，逆
向套利机会的分布比较均匀，而香港这种套利机会的分布和指数的走势有
很强的相关性，总的来看就是逆向套利机会不会消失。出现这个情况的主
要原因是来自于正向套利比逆向套利在实际操作中实施起来更加容易，风
险更小。
􀁺 其次就是套利收益的特征，虽然从套利机会上来看，存在的时间会比较长
一些，但是我们知道由于价差的收敛，套利的空间会收窄很多，从而导致
即使套利机会仍然存在，但是套利的收益却会消失的比套利机会快，台
湾市场是3 年之后，套利收益就几乎为零，香港市场套利收益比较丰厚
也就集中在前4 年，之后迅速收窄到10%以下。另外，套利空间也会随
着时间的推移逐渐缩窄，即套利的风险会加大，在后期，绝大多数的套
利机会被一些具有成本和技术优势的套利者所占有。
􀁺 中国的沪深300 指数期货推出的初期，套利机会及套利收益都会非常的
丰厚。因为中国的投资者向来有炒新的习惯，并且由于期货是T+0 交易
并且是有杠杆的投资品种，因此在股指期货推出的初期，不合理的期货价
格肯定会经常出现。因此在推出的前一到两年内，股指期货的期现套利机
会会比较多。
􀁺 其次，我们预计，套利机会消失的速度会比较快。中国的期货市场相对来
说，是在世界上推出的比较晚的一个市场，而在成熟的股指期货市场上，
他们的套利机会已经基本上消失的情况之下，必然有很多的套利者会涌向
中国这个新兴的股指期货市场，来赚取这些套利的收益，另外，由于技术
上的进步，使得套利的效率越来越高，基于以上两点理由，中国的股指期
货推出之后，套利机会存在的时间会比较短。
􀁺 根据台湾和香港的情况，我们认为在中国，期初的年套利收益能达到相当
的水平，也就是总水平能够达到30%-40%。

[此贴子已经被作者于2008-6-20 18:44:02编辑过]