核心观点：
􀂄 社会消费的繁荣是零售行业增长的基石。今年社会消费屡创新高，主要是物价上涨的影响，前五月物价贡献38%。扣除价格因素后，实际消费也有所上升。批零企业景气指数和批零企业家信心指数依然高位运行，显示消费市场前景看好，但消费者信心指数受近期物价上涨迅速而出现暂时性下降，我们认为这是短期观望效应。
􀂄 温和的通胀对零售行业有利，其中百货最受益。预计全年社会消费保持17%的增速，奢侈品在高通胀环境下有可能迎来新的发展机遇。
􀂄 上半年行业收入增长27%，净利润增长57%。子行业之间比较百货的盈利能力更强更稳定。内外资龙头公司对比，A股百货效率提升空间最大。全年业绩展望，收入可望保持10-20%的增长水平，部分龙头公司可能更高。净利润百货未来5年将以27-35%的年均复合增长率增长；而家电零售企业未来5年的复合增长率有望超过这个水平。
􀂄 在熊市中，商业指数表现较好，目前估值与05-06年水平相当，但成长性明显高于那时，横向比较，百货A股估值已经低于香港。
􀂄 我们给予商业零售行业的评级为“谨慎看好”。选股思路有四：能充分分享社会消费繁荣的，高通货膨胀率时期能较快发展的，区域的百货整合者，事件推动下的主题投资。看好苏宁电器、大商股份、银座股份、鄂武商、武汉中百、欧亚集团

目 录
1. 消费品市场分析及2008年市场预测...............................................4
1.1我国消费市场持续繁荣................................................................................4
1.2 预计全年社会消费保持17%的增速............................................................7
1.3 个别行业有可能迎来新的发展机遇.............................................................7
2. 上半年行业整体运行情况................................................................8
2.1 上市公司08一季报业绩回顾......................................................................8
2.2 全年业绩展望...........................................................................................13
3. 二级市场走势分析与估值讨论.......................................................13
3.1 弱势中的强势品种....................................................................................13
3.2 横比纵比，估值已落入合理区间...............................................................14
4. 投资策略.......................................................................................15
4.1 行业评级...................................................................................................15
4.2 选股思路...................................................................................................16

图 目 录
图1：社会消费规模逐渐放大..............................................................................4
图 2：社会消费名义和实际增速..........................................................................4
图3：2003-2008前五月物价上涨对零售总额的贡献率......................................5
图4：批零企业景气指数远远高于全部企业平均.................................................5
图5：批零企业家信心指数依然保持高位运行.....................................................5
图6：消费者信心受CPI影响...............................................................................6
图7：零售商抢占利润的能力..............................................................................6
图8：不同通胀阶段下各零售业态发展优势........................................................7
图9：2007年A股百货盈利增长落后H股...........................................................12
图10：04年4月-05年6月各行业跌幅统计....................................................13
图11：零售行业PE与全部A股对比...................................................................14
表 目 录
表1：商业行业2005-2008年1季度业绩...........................................................8
表2：百货子行业主要经营指标........................................................................10
表3：百货子行业主要经营指标........................................................................10
表4：百货子行业主要经营指标........................................................................10
表5：内外资百货龙头公司经营数据对比..........................................................11
表6：内外资超市和家电专卖龙头公司经营数据对比........................................12
表7：不同时期零售行业成长性与市盈率的匹配...............................................14
表8：主要零售公司国际估值比较.....................................................................15
表9：重点商业股盈利预测和估值对比..............................................................17