格林斯潘是对的，兼论社会保险基金在资本市场中的角色

1996年美国社会保障顾问委员会正式向国会建议将一部分社会保障资金投入股票市场，克林顿总统并且在1998年再度动议，但都被国会否决了。美国联邦储备局董事会主席格林斯潘在反对此动议时提出：如果克林顿顺利通过国会在莱温斯基案件上对其的弹劾，那么克林顿将在社会保障信托基金进入股市的提案中被弹劾下台。2001年布什总统上台后，美国的高科技泡沫在911恐怖袭击中怦然瓦解，又一次关于美国社会保障信托基金进入股票市场的争论开始浮现，这次，国会仍然否决了上述提案。

作为社会保障领域的研究人员，我开始是社保基金进入股票市场的积极支持者。听到科林斯潘的上述言论并不理解，当时，我的感觉没准和克林顿一样，认为这家伙已经老糊涂了。时至今日，国际热钱疯狂涌入中国，国际油价在投机资本的驱动下达到让人难以承受的程度，国内A股市场在短短6个月时间内回调超过50%，其市值蒸发超过10个四川地震，相当于近千次奥运会的举办费用的股市灾难中，当我偶然从网上看到一篇文章时，我恍然大悟，格老是对的。

零持股大规模出现/社保保险减仓银行股

http://www2.nanfangdaily.com.cn/southnews/sjjj/cj/200807020085.asp

有些人认为，格林斯潘强烈反对社保信托基金入市的理由是美国政府可以借此干涉私人的股票市场，从而左右到自由市场的运行。但就今天看来，我觉得格林斯潘的另外一个隐含的意义是保持证券市场的稳定。

在 一个股票市场中，社保基金的作用是什么，是市场的稳定者还是市场的投机者，庞大社保基金形成的羊群效应是有利于资本市场的发展还是不利于资本市场的健康发 展？在资本市场中，社保基金是不是总是说，兄弟们，我先撤，你们掩护呢？这些问题，都在这次中国前所未有的股灾当中拷问着社会保险基金的政策制定者。

从新闻中来看，社会保险基金成功的避开了今年以来的股灾，它从年初就开始大规模的减持银行等权重股。这一庞大的做空力量或许是市场下跌的重要因素。虽然社保基金的基金安全得到了保证，而其代价是近15万亿的股市市值已经在半年中损失殆尽。虽然，我们无意指责社保基金的这次行动，而且社保基金的规模似乎只有一千多亿的规模，但是假设未来我们的社会保险基金入市，如果大部分的社会保险基金撤离股票市场，那么股市不需6个月时间，而是1-2个月就有可能哀鸿遍野。那么从这个角度看，是这1000多亿资金的安全性重要还是1.3亿股民数十万亿资金的安全性重要呢？

从理论上来看，社保基金不同于一般的共同基金。首先，社保基金具有长期运作的特点。按照标准的退休金计算方法，一个人的养老基金将存放40年的时间。其次，社保基金的安全性要远高于其他共同基金，为了应对老龄化风险，避免支付危机，社保基金安全性要高于其他一般基金。最后，社保基金要求非常高的赢利性。40年 的时间，如果抛去统账因素，社保基金的收益率需要保持相当高的收益率。社会保险基金的投资应该对这三点进行权衡。在安全性与营利性的双重约束中，更多的社 保基金投资者选择了在剧烈波动的资本市场中快进快出，尽量持有流动性高的资产，这就是社保基金提前离场具有充分的理由和动机。但是，社保基金的这一举动在 一个不完善的资本市场中所引起的蝴蝶效应是难以估量的，这将导致资本市场的衰退，进而影响到产品市场的稳定和经济周期。

在国外，对社会保险基金的参与资本市场有着非常严格的限制。美国，这个资本市场最成熟的国家，拒绝了本国的信托基金进入股市，目前，美国市场上的基金也有大量的养老金，但是它们都是私人的养老金计划，DC型私人养老金计划对安全性的顾虑并没有公共养老金计划那么复杂。而有学者认为，目前全世界多大数万亿的国际游资中，其中有大量的养老金。这些养老金基本上从事的是投机卖买。目前，全球油价高企，有美国公司称，养老金基金也是高油价的始作俑者[1]。在这种形势下，我们不得不对社保基金对金融市场的稳定进行重新的审视。社保基金追求营利性的诉求毋庸置疑，但是以追求营利性而对金融市场或者产品市场的稳定性产生影响，那么，这种营利性相对于对金融市场的破坏，是得不偿失的，也不利于今后社保基金的营利性要求。

而就我国的全国社保基金理事会来说，对其投资股市的行为，虽然是经国务院批准，但是这种投资行为是否合法，社保基金的这种迫切追求盈利的行为是否值得赞许，都是值得商榷的事情。

全 国社保基金理事会自身是否具有投资权值得商榷。这本来就与年金管理办法不一致，并没有形成信托关系，在一个治理结构不完善的基金管理中，增值并不一定都是 好事。其次，社保基金作为国家的战略性储备基金，对基金的保值增值具有一定要求，但是并不是必须增值优先，因为至今社保基金尚未形成任何支出，并不存在给 付危机，这样迫切追求增值追涨杀跌的行为，是否合适，值得商榷。最后，社报基金的用途尚未明确，今后社保基金是否还存在，值得商榷。

在一个目标和任务尚未完全明确，基金治理存在不足的情况下，努力追求基金的增值，其意义是什么呢？

最后，本文就社保基金的投资行为做一设想。社保基金应该成为资本市场的稳定力量，以自身的长期投资行为，化解短期的投资风险，通过自己作为资本市场的战略投资者，保持资本市场的信心，从而实现经济的长期稳定增长和基金的长期增值性。这才是一个理性的社保基金投资行为。