大家都知道，企业加杠杆是有“天花板”的，杠杆见顶之后，现金流很可能就不能覆盖利息支出，企业的资产负债表就会恶化，企业就不敢去借钱了，大家都不愿意借钱，市场利率自动就会下来。但中国的情况不是这样，因为在“保增长”目标的压力下，继续扩张和投资的大部分企业都是ZF支持下的国有企业，这些国有企业对财务约束不敏感，“借新债还旧债”已经是很普遍的现象。特别是恶化到资不抵债的时候，多高的利率它也敢借，因为它在借债时可能就没有考虑过还债的问题，反正自己是大型国企，又不能破产，即使成为了“僵尸企业”，背后也还有ZF兜底。所以，利率老降不下来，过剩产能也老去不了，这就是中国经济面对的现实。这个时候怎么办？经济理论告诉我们，这个时候需要利用市场力量强行去杠杆。比如，让“僵尸企业”破产的破产，关门的关门，重组的重组，兼并的兼并，否则，再多的流动性也会被这些企业吞噬。今年美国经济复苏势头强劲，很可能成为全世界跌倒后爬起来最快的国家，为什么？因为美国采用的就是市场机制，他允许房价下跌、允许银行破产，甚至允许家庭破产。市场手段看起来很无情、很残忍，但美国到现在只用了不到6年的时间就把资产负债表修复到2003年的水平，去杠杆过程已经基本完成。欧洲不愿承担坏账的后果，拒绝削减自己的福利，日本想用超级量化宽松来平衡资产负债表，结果是欧洲的负债下不来，日本的负债还在恶化，二者至今都仍在泥潭里挣扎。再看看我们，为什么喊了十几年的经济结构调整，杠杆却不降反升？原因只有一个，因为我们一直不愿意看到增速下滑，当然杠杆也就越加越高。当然，对中国企业而言，“缓和”的去杠杆方法还有两个：一是将国有企业的杠杆转嫁给ZF或者私人，毕竟中国ZF特别是中央ZF的债务风险还“整体可控”，而私人的债务率还比较低；二是加大财政支出，刺激市场需求，让“僵尸企业”逐渐去库存，凭借自身的盈利能力去杠杆。这正是我们目前主张“预调微调、区间调控、定向调控”政策的目的所在。