新南洋 600661 综合类

研究机构：申银万国证券 分析师：刘章明 撰写日期：2014-07-15

投资要点:

公告收到证监会核准批文。公司于2014年7月14日收到证监会下发的《关于核准上海新南洋股份有限公司向上海交大企业管理中心等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。除向交大企管中心、起然教育、立方投资等发行股份购买资产外,本次非公开发行不超过2873万股募集配套资金,办理本次配套融资的独立财务顾问为海通证券。

同时公告资产收购报告书(修订稿)。公司对《重组草案》进行修订,特别事项为:1.13年3月31日昂立科技100%股权评估价值5.82亿,13年12月31日评估价值6.59亿,较前次增值13.32%,最终作价仍为5.82亿;2.14-16年业绩承诺4,605.5万、5,815.9万、7,097.9万。3.以公司制经营性教育培训机构继承原民办非企业法人的培训业务。以“昂立培训、优培教育”承继原“昂立学院、昂立中心”的整体资产、负债、业务及人员,民非组织将在承继完成后清算注销。4.对注册于上海地区外民办非企业法人教育培训机构进行剥离。南京中心、苏州中心、南通中心、无锡中心、长沙学校剥离。14-18年合计净利润为-36.2万、-13.2万、7.9万、26.8万、32.3万,影响较小。

民非转企改制法律依据充分。新南洋收购昂立科技成为A股教育培训资产上市第一例,也是国内教育民非转企改制第一家。民非转企改制法律依据充分:1.《民办教育促进法》第六十六条规定,“在工商行政管理部门登记注册的经营性的民办培训机构的管理办法,由国务院另行规定。”2.《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020)》指出“积极探索营利性和非营利性民办学校分类管理”。3.2011年1月,上海市第十三届人代会制定通过《上海市终身教育促进条例》,明确规定经营性民办培训机构由工商行政部门负责登记并颁发《企业法人营业执照》。4.2013年6月,上海市工商行政管理局、上海市教育委员会及上海市人力资源和社会保障局联合制定下发《上海市经营性民办培训机构登记暂行办法》、《上海市经营性民办培训机构管理暂行办法》。经营性民办培训机构是指经征求教育行政部门或者人力资源社会保障行政部门意见后,由工商行政管理部门登记的从事经营性培训活动的内资公司制企业(不含经营性民办早期教育服务机构)。申请设立经营性民办培训机构的,申请人应当按照公司登记管辖的规定向工商行政管理部门提出登记申请。工商行政管理部门应当向同级教育行政部门或者人力资源社会保障行政部门征求意见。其中,从事文化教育类培训的向教育行政部门征求意见从事职业技能类培训的向人力资源社会保障行政部门征求意见。

“小公司+高成长+激励机制改善”助推公司长期发展。第一,公司规模较小,处于成长初级阶段,未来有望通过内部业务集聚(K12教育培训、国际教育、在线教育)、外延扩张实现中长期稳定高速增长。第二,公司作为上海交大旗下主要上市平台,有望借机整合校内教育资产,实现教育资产证券化。第三,公司作为第一家在A股上市的教育培训公司,有望借力资本并购实现外延扩张。第四,作为校办企业转制公司,目前经营效率显著低于行业平均水平,上市后激励机制改善有望推动经营效率提升。我们预判公司将迎5-10年成长期。

维持盈利预测,维持增持。我们认为,公司是A股史上第一家教育培训资产,打开教育培训行业借力A股市场做大整合的空间。公司处于爆发成长的初期阶段,未来有望借助“自营+加盟”模式实现外延扩张。公司具备完善的在线教学系统,能同线下教学形成良性互动,通过教育信息化手段实现教学效果的实质提升。公司激励机制理顺后有望推动内在经营效率提升。我们维持盈利预测为,假设资产收购及配套融资结束,2014-2016年EPS为0.29元、0.46元、0.70元,当前股价对应PE为84倍、53倍、35倍。维持增持。