金融考研每日一题（公司理财）——债券融资和股票融资
名词解释：优序融资理论(对外经贸大学2011)

　　参考答案：
　　优序融资理论(Pecking Order Theory) 放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
　　金程解析：

　　优序融资理论严格来说属于资本结构理论，也是论述企业融资方式选择比较好的一种理论，并且虽然不能算是公司理财的重要知识点，但是被很多高校招生时考察到，下面我们来介绍一下优序融资理论：

　　1.理论观点

　　优序融资理论(pecking order theory)内容是当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。

　　2.优序融资理论的理由

　　(1)信息不对称下行为信号传递

　　信息不对称，是指企业内部管理层通常要比外部投资者拥有更多更准的关于企业的信息。在这种情况下，企业管理层的许多决策，如筹资方式选择、股利分配等，不仅具有财务上的意义，而且向市场和外部投资者传递着信号。外部投资者只能通过管理层的这些决策所传递出的信息了解企业对未来收益的预期和投资风险，间接地评价企业价值。企业债务比例或资本结构就是一种把内部信息传递给市场的工具。

　　(2)信息不对称下筹资方式传递的信号

　　在信息不对称的条件下，如果外部投资者掌握的关于企业资产价值的信息比企业管理层掌握的少，那么企业权益的市场价值就可能被错误的定价。当企业股票价值被低估时，管理层将避免增发新股，而采取其他的融资方式筹集资金，如内部融资或发行债券;而在企业股票价值被高估的情况下，管理层将尽量通过增发新股为新项目融资，让新的股东分担投资风险。

　　信息不对称下的逆向选择，企业管理者筹资顺序的确立

　　外部投资者会产生逆向选择的心里：认为当企业预期业绩好并且确定性程度较高时，经理人员才会选择债务方式筹资，以增加每股收益，提高企业价值;而一旦经理人员对外宣称企业拟发行新股，实际上是在向市场传递其未来投资收益并非有把握实现经理人员预期目标的信号，是经理在企业价值被高估条件下的行为。于是，这种信号传递的结果降低了投资者在企业发行股票对企业价值的预期，导致股票市价下跌。

　　既然投资者担心企业在发行股票或债券时其价值被高估，经理人员在筹资时为摆脱利用价值被高估进行外部融资的嫌疑，尽量以内源融资方式从留存收益中筹措项目资金。如果留存收益的资金不能满足项目资金需求，有必要进行外部融资时，在外部债务融资和股权融资之间总是优先考虑债务融资，这是因为投资者认为企业股票被高估的可能性超过了债券。因此，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程序差异，优先考虑债权融资(先普通债券后可转换债券)，不足时再考虑权益融资。