定增36亿锁定3年，中长线战略投资者阿里、腾讯、平安“三马”参与，维持推荐
www.eastmoney.com 2014年11月19日 00:01 中金公司 王禹媚
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现价：29.06 涨跌：2.19 涨幅：8.15% 总手：819282 金额（万）：232249 换手率：9.45%
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　　“腾讯+阿里+平安”三马参与定增，锁定 3 年，彰显产业和资本市场对于公司长期信心。华谊此次定增总额 36 亿，相当于停牌前市值 291亿的 12%，锁定 3 年， 募资额度、发行价格及锁定期限均超市场预期。其中阿里创投认购 15.3 亿（马云及阿里创投持股由 4.0%提升至8.1%），腾讯认购 12.8 亿（腾讯持股由 4.9%提升至 8.1%），平安认购6.8 亿持股 2%，交易完成后阿里、腾讯变为公司第二大股东，平安成为第五大股东，实现对于巨头的深度绑定。

　　顺应内容产业互联网化&IP 化趋势，与腾讯、阿里达成战略合作，有望助力公司内容制作升级。 互联网正全面渗透内容全产业链：上游内容制作以金融众筹、大数据指引等方面参与，中游通过 O2O、网络渠道发行，下游通过电商、游戏等方式变现衍生，真正实现 IP 产业化运作。腾讯、阿里的加入将在全产业链为华谊注入互联网基因。1）上游 IP+众筹： 腾讯自 13 年提出泛娱乐战略， “腾讯游戏+动漫+文学”进行 IP 输出；阿里“娱乐宝”通过金融众筹方式参与前端营销。2）中游视频渠道：腾讯视频、优土（阿里参股）均稳居视频前五阵营。3）下游衍生：腾讯的游戏，阿里的电商、金融均列行业第一，以此为根基，拓展多种 IP 变现方式。腾讯及阿里都拥有巨大用户基数，尤其是腾讯空间为国内 90 后新生代用户聚集地，将为串联产业链各环节，发展粉丝经济提供保障。

　　注入资本动力，改善负债表结构，有望助力公司基本面上扬。此次再融资有 5 亿用于偿还贷款， 31 亿用于投资影视剧。影视剧业务账期较长，部分优质项目（如好莱坞项目）所需资金量较大，资金注入有利于提升公司腾挪空间，扩大项目选择范围。另外公司停牌前资产负债率近 40%，资金注入也将改善公司资本结构。

　　估值建议

　　考虑再融资尚未完成，维持原盈利预测，以原股本摊薄，预计 14-15年 EPS 分别为 0.62 和 0.68 元，同增 15%和 10%，当前股价对应 14-15年 P/E 为 38X 和 35X。 华谊深度绑定互联网巨头腾讯、阿里，牵手金融巨头平安，期待四家化学反应，维持推荐评级。

　　风险

　　单个影视项目不确定性。