2006年以来,我国股票市场不断出现利好的消息:我国经济继续以较高的速度增长,股权分置改革取得进展,优良企业的股票陆续上市交易,上市公司的业绩良好。在这种情况下,我国的股票价格指数不断上升。上海证券交易所综合指数的月份最高指数在2006年1月是1322,6月是1781,12月是2839,2007年6月是4269,10月是6092。这意味着2007年10月与2006年1月相比,上海证券交易所的股票价格上涨了357%。深圳证券交易所成分指数的月份最高指数在2006年1月是3242,6月是4361,2007年1月是8366,6月是15229,10月是20395。这意味着2007年10月与2006年1月相比,深圳证券交易所的股票价格涨了529%[1]。

当然,我国证券交易所的股票价格指数的成分股不断地发生变化,人们在质疑股票价格指数的可比性。确实,每有一种重要的股票上市交易,证券交易所都把它加入股票价格指数的成分股系列。但是,证券交易所在调整现期股票市场价值的同时,也在调整基期的股票市场价值。例如,上海证券交易所综合指数采用“除数修正法”修正,以保证指数的连续性。当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成份股的市值出现非交易因素的变动时,修正公式为:修正前的市值/原除数=修正后的市值/新除数。其中修正后的市值=修正前的市值+新增(减) 市值。由此公式得出修正后的除数称为新基期,将据此计算以后的指数。因此,股票价格指数可以表示股票价格加权平均的价格变化。

尽管我国股票价格的上升有一定的基础,但是后来股票迅速地和大幅度地上升意味我国股票市场的泡沫正在形成和加剧。正如前面的分析所表明的,股票价格上升的基础是股票的价值,而股票的价值取决于股票的收益。显然,如果上海证券交易所和深圳证券交易所的股票的收益分别涨了357%和529%,那么股票指数这样的上升是正常的。但是,上海证券交易所和深圳证券交易所的股票的收益远没有如此幅度的上升。即使考虑到我国未来经济发展的乐观前景,即使对上市公司的未来收益有一个乐观的预期,我国股票的价值也远低于这样的市场价格。另外还应该注意的是,2007年我国上市公司的业绩良好,但是不少上市公司部分利润是来自资本收益,即来自于相互持股的股票价格上升，我国股票市场已经出现了泡沫。

可以考察一下市盈率即股票的市场价格与每股股票收益的比率。上海证券交易所股票的平均市盈率在2006年1月是17倍,2006年6月是19倍,2007年1月是38倍,6月是42倍,10月是71倍。深圳证券交易所股票的平均市盈率在2006年1月是23倍,2006年6月是31倍,2007年1月是45倍,6月是57倍,10月是74倍[2]。据2007年10月12日《上海证券报》报道,市盈率超过100倍的股票超过400种,中国船舶公司的股票的市盈率达到300倍。这组数据非常清楚地表明,我国股票市场价格越来越脱离股票收益,它实际上是投机造成的。

股票的市场价格是供给和需求决定的。我国股票价格的上升正是在2006年股票投资收益的刺激下对股票的需求大量增加促成的。关于这个问题,只要考察一下新开户的股票投资者就可以了。2007年1月到6月,上海证券交易所新开的证券投资账户是9,716,556户,占了总开户数48,731,920户的20%。这就是说,自从上海证券交易所营业以来,有20%的证券投资账户是2007年半年内开设的。2007年1月到6月,深圳证券交易所新开的证券投资账户是14，577，172户,占了总开户数52,744,092户的20%。这就是说,自从深圳证券交易所营业以来,有27%的证券投资账户是2007年半年内开设的[3]。当然,开户数的增加不一定意味着同等数量的投资者的增加,一个投资者可能开设多个账户。但是,超过2000万个账户的增加显然说明投资者们大量涌进股票市场。

正是这种投机的狂热,助长了我国股票价格的大幅度上涨。如果这种情况继续下去,到股票市场的泡沫积累到一定的程度并发生破裂的时候,将对我国的宏观经济造成破坏性的影响。