文化传媒板块10大概念股价值解析（二）
新文化三季报点评：三季报符合预期，期待全新内容矩阵
　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2014-10-24
　　投资建议
　　公司发布三季报，公司前三季度实现营业总收入39,367.97万元，较上年同期增长了33.83%；营业利润8,977.78万元，较上年同期增长8.96%；利润总额为9,654.64万元，较上年同期增长12.05%；归属于上市公司股东的净利润为7,259.11万元，较上年同期增长12.93%，符合预期。预计公司2014年-2016年EPS分别为0.70、0.93和1.10元，对应PE分别为44倍、33倍和28倍。看好公司全新内容矩阵的持续发力以及外延扩张的进一步加速，维持推荐评级。
　　投资要点
　　主业平稳增长，营收利润符合预期
　　公司前三季度经营状况良好，公司前三季度实现营业总收入39,367.97万元，较上年同期增长了33.83%；营业利润8,977.78万元，较上年同期增长8.96%。截至前三季度公司共计15部电视剧立项制作发行。在‘一剧两星’的政策背景下，公司影视剧平均售价保持平稳增长，权益比例稳固提升，为明后年的业绩增长提供了坚实保障。于此同时公司加快电影业务方面的布局，2014年前三季度，公司共有《一生一世》、《化妆师》、《我的播音系女友》、《诡镇》等七部参与投资或宣发的电影上映，电影票房合计约2.7亿。预计伴随公司电影全产业链布局的持续推进，明年公司电影票房和发行收入将突破10亿元。
　　高效切入综艺栏目市场，开拓业务新制高点
　　公司在综艺栏目的制作上有着一定的先发优势和成功经验，今年公司所参投的真人秀综艺栏目《两天一夜》第二季预计将于2014年第四季度在东方卫视投放。另外，公司已确定参与投资原创选秀栏目《造梦者》，预计该栏目将于2014年第四季度在北京卫视播出。两者的参投比例分别为10%和33.3%，收入确认将在2015年。
　　资本助力收购LED大屏公司，与内容制作形成高效协同
　　公司并购上海郁金香和沈阳达克斯户外LED大屏公司，上述两家企业质地优良，行业地位领先，在助力公司收入增长的同时，将有效促进内容企业与广告企业各业务间的相互融合及协同。未来能够成为公司内容宣发的主阵地和各业务板块协同的高效平台。预计公司将积极寻找新的利润增长点，外延扩张的步伐将持续推进。
　　风险提示：业务推进和业绩低于预期，行业系统性风险。
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　　中南传媒2014年三季报点评：业绩稳健增长，并购预期强烈
　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2014-11-11
　　业绩稳健增长，毛利大幅上升：公司发布2014年三季度报，1-9月实现营业收入54.86亿元，同比增长10.08%；实现归属于上市公司股东的净利润9.33亿元，同比增长30.37%，较半年报45.9%大幅提升；上半年基本每股收益0.52元。业绩大增一方面是由于公司继续利用国家加大对薄弱学校与合格化学校改造建设、现代教育技术实验县建设和教育城域网“三通两平台”建设资金投入的时机，挖掘自身渠道资源，发挥全产业链优势，实现营业收入大幅度增长。另一方面，受“营改增”税收政策及图书批发、零售业务增值税免征因素的共同影响，公司营业税金及附加同比减少44.45%。同时，由于公司强化资金管理、优化资金运营，资金利息收入大幅增加，财务费用同比减少38.99%。因此公司在营业成本的控制上取得良好成效，毛利率由半年报的16.17%上升到23.81%，促成了净利润的大幅度增长。
　　资本运营走向成熟，文化金融协同发展：公司与控股股东合资成立的全国文化企业首家财务公司已于2014年5月正式挂牌营业，且上半年给公司带来营业收入1843万元和毛利1565万元。三季度报显示公司在资金运营上收效良好。作为体量较大的出版行业龙头，我们认为财务公司的建立将专业化、规范化公司的资本运营，助力公司更好地整合资金和文化资源，经营文化资产，实现文化与金融业务的协同发展。
　　全媒体布局深远，并购预期强烈：在千亿级别的K12数字教育市场的争夺战中，公司旗下的天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势，已经成为行业领导者。上半年天闻数媒已迈出从主要推广AiSchool单校产品到大力推广区域教育云的坚实步伐，下半年新签订单规模和实现营业收入有望超过上半年。另外，截至三季度末公司在手现金已经超过86亿元，公司在互联网教育、游戏等领域正积极寻找标的，以加速向全介质综合传媒集团转型，我们预计下半年外延并购落地的概率较大。
　　市场表现高于行业，长期走势看好：近一年，公司股票涨幅达40.86%，远高于出版行业涨幅9.63%。由于公司估值处于行业内较低水平，总体发展稳健，改革步伐坚定，长期走势看好。
　　盈利预测及评级：我们暂时维持对公司2014-2016年EPS分别为0.74、0.92、1.20元的预测，考虑到公司作为出版传媒行业龙头，已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型，且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势，我们按照公司2014年0.72元的EPS，给予公司30倍PE，目标价21.6元，继续维持公司“买入”评级。
　　风险提示：天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期；图书出版行业增速下滑。
　　蓝色光标：公司宣布拟发行H股；对长期发展的影响
　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发，方竹静，刘智景 日期：2014-11-05
　　最新消息
　　蓝色光标宣布计划发行H股并在港交所上市。本次发行的H股规模为不超过发行后总股份的25%。该计划需要获得股东大会、中国证监会及港交所的批准。所募集资金的用途包括境外并购和海外业务拓展。
　　分析
　　总体而言，我们认为成功的H股发行将是蓝色光标国际化的重要一步，因为管理层致力于将公司打造为国际领先的广告与营销综合服务集团。发行H股可能非常有助于募集资金，从而支撑集团投资并加速广告价值链的进一步开发。
　　就短期而言，投资者可能会担忧在香港市场上估值较低的问题以及对现有股东的摊薄影响，但我们认为这种担忧的理由可能并不充分。首先，我们认为蓝色光标属于中国消费业务领域，而该板块在香港市场上的估值较高。第二，我们认为公司数字营销业务较高的占比(超过收入的50%)也可能支撑其估值。最后但同样重要的是，我们认为成功的H股发行可能有助于公司加速并购，从而保持盈利迅速增长。
　　潜在影响
　　我们维持对该股的每股盈利预测、目标价格及评级，等待11月4日从管理层电话会议中获得进一步信息。
　　博瑞传播2014年三季报点评：手游带动转型，攻坚期待并购
　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2014-11-14
　　收入增长稳定，净利下降：公司发布2014 年三季度报，1-9 月实现营业收入11.41 亿元，同比增长5.71%，比去年同期降低约1 个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润2.18 亿元，同比下降14.98%；基本每股收益0.02 元。公司的销售毛利率为49.00%，保持稳定水平。
　　手游产品研发与平台合作双管齐下，继续寻找平台并购标的： 根据公司半年报，公司新媒体游戏业务实现主营收入15760 万元，占公司营业总收入的19.69%，实现净利润4127 万元，占公司净利润的22.97%。一方面公司以手游精品CP 为核心的新产品发展战略厚积薄发，已推出和即将推出的以手游为主的超过8 款新产品将使公司的手游业务成为提升公司业绩的重要推动力，未来发展可期。另一方面，侠义道系列运行平稳、漫游谷部分页游产品收入出现下滑的情况，加快新产品迭代更新是当务之急。此外，公司坚持对平台公司的聚焦力度，在继续寻求优质的平台入口类企业并购资源的同时，以腾讯战略合作关系的建立为契机，加强并深化了与腾讯、百度等为首的一流游戏平台的合作。在第三季度中，公司又与腾讯游戏上登录了《横扫西游》、《七雄争霸》两款手游。
　　市场表现低于行业，进入转型攻坚阶段：近一年，公司股票涨幅为2.18%，低于出版行业12.45%的涨幅。公司属于重要国企改革股。在传统报刊出版业务面临困境的情况下，公司非常重视新业务布局，在手游、准金融、广告等热门领域进行开拓攻坚，并且正在寻找平台公司作为并购目标。未来表现期待并购信号的释放。
　　风险提示：新媒体转型人才不足风险；多元业务的管理风险；战略合作适应风险。
　　华录百纳：完成对蓝色火焰的收购，15年业绩将明显增厚
　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2014-10-28
　　结论与建议：
　　公司前三季实现营收增长22.32%，净利润减少38.58%。其中3Q14实现营收和净利润分别为5310万元和817万元，YOY减少47.12%和78.72%，业绩表现低于预期。主要原因是三季度电视剧收入延后。公司3Q发行的多部电视剧将在4Q确认收入，《痞子英雄：黎明升起》国庆档上映，截至目前累计票房约2亿元，也将在4Q确认收入。公司收购蓝色火焰100%股权项目获得证监会核准，目前已完成股份增发和资产过户，将在4Q并表。
　　根据蓝色火焰的业绩承诺和备考盈利预测，我们预计公司14、15年净利润为3.23亿元和4.02亿元，按增发后的股本计算，EPS为0.92元和1.14元。15年P/E为29倍，维持对公司的“买入”投资建议。
　　增收不增利，净利下降38.6%：公司前三季实现营收2.72亿元，YOY增长22.32%，净利润5345万元，YOY减少38.58%，处于衰退10%-40%业绩预告的下限。其中3Q14实现营收和净利润分别为5310万元和817万元，YOY减少47.12%和78.72%，业绩表现低于预期。主要原因是三季度电视剧收入延后，公司初涉栏目制作业务毛利率较低，以及电影《大话天仙》票房表现不佳所致。
　　电视剧进度延后：公司14年计划投资制作10-12部电视剧，受“一剧两星”政策的影响，行业普遍处于观望，影响了公司电视剧项目的制作发行进度。截至9月底，公司有4部剧集开机，《你是我爸爸》、《秀才遇到兵》、《桃花运》等部精品剧尚未取得发行许可证，不具备确认收入条件，影响公司三季度收入。
　　《痞子英雄：黎明升起》票房近2亿：公司上半年上映的电影《大话天仙》票房仅有2953万元，表现不佳。《痞子英雄：黎明升起》国庆档上映，截至目前累计票房约2亿元，较前作倍增，将在四季度确认收入。
　　电视栏目盈利能力有待提升：公司进入电视栏目制作领域，投资制作的《中国喜剧星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》三档电视栏目分别在浙江卫视、东方卫视和北京卫视播出。但由于公司初涉栏目制作领域，招商能力较弱，导致电视栏目的毛利率较低，拖累了公司的业绩。未来电视栏目的盈利能力还有待提升。
　　完成对蓝色火焰的收购：公司计画以25亿元的对价收购蓝色火焰100%股权项目已获得证监会核准，目前已完成股份增发和资产过户，将在4Q并表。蓝色火焰承诺2014-2016年的净利润不低于2亿、2.5亿和3.15亿，将明显增厚公司业绩。双方后续将进一步开展战略协同，公司在内容制作上的优势与蓝色火焰在电视栏目、品牌内容整合行销领域的资源，可以相互渗透，形成优势互补，增强上市公司的综合竞争实力。
　　盈利预测：我们适度下调公司盈利预测，预计14-15年实现净利1.25亿元和1.52亿元，YOY增长1%和22%，每股EPS为0.47元和0.58元。根据蓝色火焰的业绩承诺和备考盈利预测，预计净利润为3.23亿元和4.02亿元，按增发后的股本计算，EPS为0.92元和1.14元。