水泥是国民经济建设的重要基础原材料，目前国内外尚无一种材料可以替代它的地位。随着中国经济的持续快速增长，给作为基础性原材料的水泥行业提供了绝佳发展环境。中国已经成为全球最大的水泥消费市场，截止2005 年，水泥消费量已占全球消费量的48％。然而在宏观背景强劲支撑下，水泥类上市公司的表现却冷热不均，有的可以实现业绩持续快速增长，有的却陷入连年亏损。投资者需要了解究竟是什么原因使得这些生产表明上同质产品的公司差距如此之大，以及哪些水泥类公司值得长期关注。

 

 

1，产业结构调整

 

“十五”期间，中国新型干法水泥高速发展，到2005 年末，更加环保节能的新型干法水泥比例达到45%左右。而国家水泥产业政策明确提出，到2010 年新型干法水泥比例达到70%，可以看到产业结构调整仍然是未来几年中国水泥产业发展的一条重要主线。虽然从供给来看，中国水泥将长期处于供过于求的状态，但产品的结构性矛盾比较突出，在国家节能政策引导下，预计各地政府及行业协会将依据该指导方针，出台相关政策加速落后产能的淘汰，强制性关闭落后水泥生产线。从发改委2006年份颁布的《水泥工业发展专项规划》来看，2006 年至2010 年要淘汰落后产能2.5 亿吨，落后水泥比重将从2005 年的55%降到2010 年的30％，部分地方政府制定明确的淘汰时间表，预计从2007 年开始，落后水泥生产线的淘汰速度将明显加快，这对于缓解行业供需矛盾非常有利。

 

2，行业集中度提高

 

截至2005 年，中国水泥企业数目多达5078 家，企业平均规模仅20 万吨。水泥产量1000万吨以上的企业集团只有10 家，仅占全国的15%。国家产业发展政策指出，到2020年，企业数量由目前5000 家减少到2000 家，生产规模3000 万吨以上的达到10家，500 万吨以上的达到40 家。国家将要推动水泥企业跨部门跨区域的重组联合,向集团化方向发展。可以看出，并购整合提升行业集中度是水泥行业发展的另一条主线。同时，产业政策要求新建水泥生产线必须有可开采 30 年以上的资源保证,新建设水泥粉磨站规模至少为年产60 万吨。除一些受市场容量和运输条件限制的特殊地区,限制新建设日产 2000 吨以下新型干法水泥生产线。这一政策主要是考虑到新型干法水泥熟料生产线的规模优势，30 年的资源保证对于大型水泥企业扩张产能提升产能比重非常有利。可以预见，未来水泥行业的最大受益者将是那些得到国家鼓励扶持的大型水泥企业。

 

3，下游需求机遇

 

水泥应用的主要领域一般为新农村及城镇化建设、基础设施建设、工业及房地产投资等三个方面，比例约为3：3：4。

 

在新农村建设过程中，全国农村住房投资每年至少新增6000 亿元，年增加水泥用量约2.4 亿吨。在农村道路（预计新建120 万公里）、安全饮水、沼气、用电、通讯、广播电视等基础设施建设方面，投资概算约为4 万亿元，需3.6 亿吨水泥。

 

在城镇化建设方面，规划2010 年城镇化水平由2005 年的43%提高到50%，若今后15 年以城镇化率平均每年增加1%计算，城镇新增住房每年4.6 亿平方米，仅此一项，每年可增加水泥用量1.4 亿吨。

 

在铁路、公路、机场的建设方面，水泥需求更将保持快速增长。目前可以统计的重大投资项目包括：仅京沪高速铁路一项工程的水泥用量就超过4000 吨，而国家“十一五”期间将建设9 条重点铁路专线；深圳投资59.27 亿元扩建机场；国家和新疆斥资1000 亿元，在天山南北建设公路、铁路、民航三位一体综合运输网络；在中国—中亚—欧洲3 条东西运输大通道，中国建设或规划建设12 条公路运输线路的中国境内路段等等。

 

可以说，中国经济发展对水泥需求是有强大保证的，对于那些成为重大工程供应商的水泥企业投资机会更有保证。

 

4，外资并购

 

从全球水泥行业的购并历史看，并购目标市场的选择总是趋向集中度非常低的地区，然后通过提高集中度保证价格稳定。目前，全球水泥行业的购并中心正在向中国转移，中国已经成为国际大水泥在全球布局的重点选择区域。Holcim、Lafarge、CRH、Heidelberg 等国际大水泥均通过购并方法介入中国市场，这种趋势在中国水泥行业加速整合的“十一五”期间将愈演愈烈。外资大举进入中国水泥市场，将助推行业整合速度加快，提升相关公司的盈利能力。

 

5，节能技术改进

 

水泥生产是一个高耗能的产业，煤电成本占到总生产成本的近70％，如果能有效降低煤电使用将会显著压缩水泥生产成本，提升公司盈利能力。目前许多优势企业开始大规模采用低温余热发电技术来实现节能降耗。低温余热发电基于的新型干法熟料生产线单线规模越大，产生的热量越多，发电效果越好。而大规模新型干法生产线的发展将为低温余热发电奠定良好的基础。在政策面上，政府部门明确要求到2010年，国内新型干法水泥采用余热发电的生产线要达到干法水泥生产线的40%，而目前尚不足10％，发展空间较大。未来节能降耗技术的大规模采用降会有助于水泥企业的利润提升。

 

 

 

 

 

 

 

水泥制造对石灰石资源的依赖，以及水泥运输短腿半径的特征决定了水泥行业的发展呈现出明显的区域性。水泥行业的理想盈利模式是通过扩大规模取得区域垄断优势，获得区域内一定的定价优势，从而使企业能最大限度的规避行业周期性变化带来的盈利不稳定性。在布局阶段，选准战略位置，取得规模优势的重要性应摆在第一位。

 

 

在区域龙头的选择中，投资者可以重点关注两类公司：一是绝对规模最大的公司，如海螺水泥（600585.SH）；另外，选择固定资产投资会保持高速增长的地区内的龙头水泥公司，如华新水泥（600801.SH）等。

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在购并重组主题思路下，投资者可以关注三类公司：一类是已经实施（或初步实施）并购重组，并在后续发展中盈利状况可能有明显进步的公司；第二类是有更大重组动作可期待的公司，如华新水泥、四川双马（000935.SZ）、亚泰集团（600881.SH）等；另一类是尚未有并购动作，但具备潜力的企业，这主要是指各区域龙头或潜在区域龙头企业，如赛马实业（600449.SH）、祁连山（600720.SH）、福建水泥（600802.SH）等。

 

低温余热发电项目由于其良好的经济效益，在政策导向及新型干法熟料快速增长的背景下，得以迅速发展，预计未来1－2年内从余热发电项目中受益的上市公司包括海螺水泥、四川双马、祁连山、赛马实业等。

 

 

这又是一个强者衡强的行业，那些规模、技术领先的行业龙头或区域龙头将带给投资可以预期的回报。关注行业发展，重点项目的签订和兼并重组信息是股价短期表现的催化剂。但如果国家实行严格的宏观调控致使固定资产投资增速放缓，水泥板块也应当暂时回避，等待逢低买入的机会。（“投资百科网”《从新手到高手》节选文章，“北京大学出版社”出版）