对于每年的经济工作会议公报，都需要咬文嚼字，因为相近的措辞背后隐含着不同的含义。12月11日晚间发布的中央经济工作会议公报虽然被称为“可读性极强”，但也不乏有人认为很多“官词”老调重弹，到底是不是“新瓶旧酒”还要耐心解读。

首先，本次会议最大亮点就是首次详细阐释了高层心目中的“新常态”是个什么样。这样一个被国家最高领导人反复提及的热词，在2014年迅速蹿红，并有被坊间泛滥引用之嫌。好在2014年终之前，它的概念终于尘埃落定。下图列举了本次经济工作会议如何从九大领域对“经济新常态”进行阐释。

图1：本次经济工作会议从九大领域对“经济新常态”作了详细阐释

如何解读“新常态”？新常态（New Normal），起初来自太平洋投资管理公司在2008金融危机之后创出的新名词，普遍表示宏观经济从繁荣到衰退周期到正常的恢复过程。各类媒体不乏干货的解读，最精炼的要数金融时报的解释了：对照历史，在经济领域，平庸并非“恶”，只是常态而已，不增长是常态，高增长才是特例——所谓新，也只是因为过去十来年的“习惯”而已，这段时间全球化推动以及放松管制使得经济经历了一个美好的时代，但一切皆有代价，最终这场盛宴却以2008年金融危机而告一段落，相关研究揭示如今全球化水平仍旧没有恢复到2007年水平。

另外，除了从经济增速角度解读，对于处于“新常态”的中国，是否也应该期待更多的变化？比如政府不再以传统方式大规模刺激经济，而政府官员也在新常态下被迫寻求转型，他们不再以企业家方式去推动地方发展，而是要像真正的政治家一样去管理城市和治理社会。也许好的苗头正在出现，如上海市长面对媒体采访时可以笑谈上海GDP在全国垫底这一事实。

其次，“稳增长”重回主要工作任务中，并排在头条，经济就此结束下行？2009-2012年，每一年经济工作会议都会把“经济增长”列为首要工作任务，但在2013年，却神奇的消失在中央经济会议的工作任务里，取而代之的是“控风险、调结构”，2013年的钱荒让投资者一度认为：政府宁愿忍受经济增速的大幅下滑来实现经济结构的调整。

今年的经济工作会议将“保持经济稳定增长”重新列为首要任务，并明确指出“调速不减势”， 这意味着不必再担心会以牺牲经济增长来“调结构”，明年的政策仍有进一步宽松的空间。

经济学家普遍预期2015年的经济增长目标将会下调，但下调有度。据预测，中国只要保持6.5%的经济增长率就可以实现就业目标，但保持现有GDP水平7.5%又会压缩促改革和调结构的政策空间，因此预计明年的GDP增速在7%-7.2%较为合理。但机密级别的中央经济工作会议所确定的主要经济目标，现在还未可知，要待明年3月两会才会公布。

图2：2009-2014年经济工作会议确定的主要工作任务

再次，不管面临怎样的经济形势，政策组合依旧是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，这是以不变应万变？虽然该政策组合自2011年沿用至今，但每年的执行情况却有较大差异。揣摩多年，市场各方终于达成默契，将该政策中所谓的“积极”、“稳健”定义为一个区间，政策执行力度的差异取决于是取道区间的上限还是下限。

如图3所示，“积极的财政政策”贯穿 2011-2014年间，但2011-2012年实际预算赤字率小于目标赤字率，意味着“积极的财政政策”是“保守的”。而2013和2014年，实际值则要高于目标值，即积极的财政政策取道上限，是真正的“积极”。图4则印证了近两年来的财政政策执行力度远远超过以往。

图3：2011-2014年，同样的“积极财政政策”，不同的执行力度

图4：2013-2014年“积极的财政政策”超过以往

不同以往的是，本次会议公报对这一套政策组合还添加了补充：“ 积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”，结合会议对形势的判断：“经济下行压力较大...部分经济风险显现”以及目前偏高的利率、存准率水平来看（图5、图6），今年对于这一政策组合的解读应为，2015将实施较为宽松的财政和货币政策。市场预期明年的预算赤字率达到2.5%左右，高于今年，同时降息、降准也存在较大想像空间。另外货币政策可能也将继续选择国开行通道加大对基建和棚改的资金支持，实际上将国开行也摆上中央政府“第二财政”的位置。

图5：利率随经济增速放缓而下降

图6：银行存款准备金率目前处于历史高位，明年有下降空间

第四，耳熟能详的 “稳增长、转方式、调结构、惠民生” 依旧是2015年的工作思路，但 “调结构”的重点将从调整“产业结构”转向调整“空间结构”或者“区域结构”，意味着国家战略的转变？ 会议提出“优化经济发展空间格局”，这包括了APEC以来一直热议的“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等三大战略，以及上海自贸区经验的复制和推广。

“一带一路”沿线总人口约44 亿，经济总量达21 万亿美元，分别约占全球的63%和29%，部分市场人士甚至将其视作中国版的马歇尔计划。据申万研究测算，“一带一路”沿线国家未来5年累计基建投资或为3万亿美元，蕴含巨大的需求空间。目前该战略已完成前期战略构想，外交铺垫和金融机制搭建（今年10月亚投行的设立）等工作，未来国际工程承包类企业、机械出口类企业有望迎来爆发。

图7：申万研究预测未来5年“一路一带”的基建投资规模累计可达3万亿美元

京津冀协同发展和长江经济带建设将有利于缓解令人纠结的地区差距和贫富差距，并打造新的经济支撑带。还有那曾经被股市极度热炒的上海自贸区概念也将在全国推广。经济工作会议刚结束，12月12日，国务院就下发通知，确定新设立天津、广东、福建三个新的自由贸易园区。由于广东面向港澳，福建翘首台湾，而天津承接京津冀，各有特色，一些投行已经对新设立的自贸区概念股蠢蠢欲动，期待它们的超预期表现。未来将是产业的地理布局调整年，无论是产业的国际转移还是国内转移，都将打开中国经济的筑梦空间。

另外，旧思路“稳增长、转方式、调结构、惠民生”中的“转方式”，今年会议也已明确界定其重点是在农业领域。转变农业发展方式的实质是推进农业现代化，其中土地流转、农业可持续发展、农产品定价机制改革政策有望逐步落实。向现代化农业转型还将表现在信息化、智能化、金融化等方面。由于目前中国农业被喻为“体量大”、“基础差”，嗅觉灵敏的券商已经开始在此领域埋伏，他们预言农业相关行业发展具有极大的市场空间。

除了老旧词汇，还有一些曾经的热词已经悄然下架，比如房地产调控、地方政府债务，成为本次会议上消失的“官词”。

本次会议对房地产只字未提，也未提及保障房建设，有人认为“不表明态度就是最大的态度”，其唯一的暗示就是房地产调控逐渐淡化，一切交由市场，政府只负责保低端、搞棚改、保障房，其他的都由市场供求自发决定，不会出现系统性风险。公报也未牵涉地方政府债务问题，但不提及并不代表相关方面工作不去做。预计地方政府的融资体制还将进一步规范。

但值得注意的是，在论述风险方面，会议提出关注“以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险”，这或许隐含了中央仍将债务风险和地产风险排在首要防范位置。会议指出：“从经济风险积累和化解看，伴随经济增速下调，各类隐性风险逐步显性化，风险总体可控，但化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间，必须标本兼治、对症下药，建立健全化解各类风险的体制机制。”由此看来，“高杠杆和泡沫化”的风险是中央主要忧虑所在，而地方债务和地产泡沫风险就具有所说的高杠杆和泡沫化的特性。从这一颇具信息量的话语里，可以判断，未来去杠杆过程是必经之路，其过程中的低风险“排雷”同样至关重要。公报对于化解风险的方式如是说：“要高度关注风险发生发展趋势，按照严控增量、区别对待、分类施策、逐步化解的原则，有序加以化解。”

经过一番分析，仍然会有人认为本次经济会议内容远远低于预期，因为政策上并没有出现过多新意，对于经济形势判断也是中性的。不过换个角度看，不出现经济转型的剧烈阵痛也许可称为“新常态”，它意味着未来稳定的、可持续的经济政策，少一些政策上的不确定性，对于企业家、投资者和普通人，都是件好事。