昨天推荐中青旅，今天就看国旅了，毕竟钱多了人傻了，经济再稍不景气一点，这些服务行业就会爆发，再者，我大体一看，关于国旅的分析报告还真少，你懂得。。。
中国国旅草根研究(见PDF附件)，供讨论报告作者：saga88
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中国国旅财务预测：短期忍受业绩压力，2015-16年后业绩释放

雪球作者：saga88

主要假设：

1.      笔者采用较保守的预测假设。

2.      各子业务板块收入和利润参照瑞银研究报告（年报中没有）

3.      大东海店2014年8月后改有税或其他业务，收入和利润大幅下降。

4.      海棠湾店收入按平效来预测（达到一年200千元/平米），估计不及大东海店的平效（一年338千元/平米）。因为定位高档，商品布置宽松。2016年达到约80亿元销售额，12月中国国旅高管认为海棠湾销售不低于新光天地70亿销售额。达到20%净利率，和大东海鼎盛时相似。

5.      美兰机场店影响较小，但年底面积扩大之后应有大幅提升空间。

投资逻辑：

·        海南三亚的市内免税店牌照绝无仅有，是未来的海南旅游首选地。

o  “一市一店”政策保证海南岛有国旅的三亚海棠湾和海南免税的海口观澜湖店两家，加上国旅的海口美兰机场店和海免的三亚凤凰店。三亚对旅游者的吸引力远远大于海口，随着新五星级酒店群的营业，将是海南首选的度假地。其他研究报告中没有提及，但是国旅的旅行社业务应与中免有协同效应，给海棠湾带来客流。

·        全国性免税牌照保证手握诸多“入场券”，包括海南的线上免税商城，上海等地的跨境通业务（不是免税），其他市内免税店的放开等。

·        估值处于历史低点，对应2013年22倍PE。预测2015年净利润16.4亿，低于如瑞银预测的20.3亿，但2016年待海棠湾开放后业绩释放，2016年净利润将达28.6亿.目前股价持有到2016年有年均16%的收益。短期可观望。

·        关注：2014年免税店销售收入，是否受跨境通等影响。2014年海棠湾的开幕表现。

财务预测中没有反映的机会：

·        8000元额度的再次提高到10000万。笔者认为影响较小。5000提到8000元人均消费只增加10%多一点。

·        酒店下单，机场或免税店提货带来的额外收入。感觉影响有限，主要是机场购物时间来不及，可以增加收入。海棠湾很大，应该不会排队。

·        网上免税商城带来的销售额增量。是否是来海南前网上下单，在三亚或美兰提货？

·        跨境通的业务。这块对国旅信心不足，因为淘宝等电子商务优势和经验不是一个层次。

·        自贸区的免税店？目前官方不允许。

对基本面风险：

·        跨境通业务降低国内购买商品价格，降低免税吸引力。但香化和高档手表等高关税商品免税优势仍然明显。

·        国内对进口商品关税的降低。这个很难预测。

·        各地设立省级免税店（类似海南免税集团），造成进一步压力。