FT社评：瑞士货币政策稳定预期受损英国《金融时报》 社评

金融报告可能会使用一些令人兴奋的词汇，比如用“暴跌”、“飙升”或“跳水”等词来描述单调的市场波动。但要描述昨日瑞士法郎的走势，恐怕得用比“夸张”更夸张的词。在瑞士央行(Swiss National Bank)宣布放弃瑞士法郎兑欧元汇率上限后的几分钟之内，瑞郎汇率飙升了39%。在记者写稿时，瑞郎汇率已经企稳，较上一交易日收盘价高出15%。在职的外汇交易员肯定没有几位看到过这样的情景。

乍看上去，更加引人注目的是，这种事情竟然发生在一个因稳定而备受投资者珍视的币种身上。不过，成为全球资本流动的避风港是问题的一部分。在经济动荡时期，资金流入瑞士。这造成瑞郎汇率上涨，进而损害出口并导致令经济失去活力的通缩。2011年，瑞士央行出台了1欧元兑1.20瑞郎的汇率上限，以阻止瑞郎汇率在主Q债务危机期间上涨。
与阻止货币贬值相比，阻止货币升值应该容易一些，因为后者可动用的弹药理论上讲是无穷无尽的。在市场得到满足前，试图支撑本币汇率的央行可能会耗尽外汇储备。而那些旨在压低本币汇率的央行，却拥有印钞机这种终极武器。有了无穷的弹药，央行就能承诺需要买入多少外币就买入多少，而且别人也会相信这种承诺。
通过放弃汇率上限，瑞士央行证明了一件事：理论上不受限制的战略实际上是受限制的。瑞士央行的资产负债规模已扩大到相当于瑞士国内生产总值(GDP)的75%左右，这一比例比其他实施非常规货币刺激的经济体还高。全球利率不断下跌、大宗商品价格疲软以及卢布汇率暴跌，让投资者有更多理由将资金转移到瑞士，甚至在瑞士利率降为负数以后也是如此。

与在俄罗斯或石油市场上可能遭遇的亏损相比，把资金存在瑞士的银行并支付相当于本金1%的存款费用看上去还是比较划算的。
压倒瑞士央行的最后一根稻草是欧元区很可能将要出台的量化宽松，届时，若要捍卫瑞郎兑欧元汇率上限，瑞士央行就得再买入数十亿欧元。瑞士央行的资产负债规模越大，放弃这一上限的最终成本就越高。最后，瑞士央行决定还是现在承受痛苦，而不是未来承受更多痛苦。昨日瑞郎汇率的惊人走势为这一决定提供了某种具有讽刺意味的B护；它凸显出瑞士央行之前承诺的买入欧元的价位定得实在太高。
瑞郎升值将对瑞士经济造成巨大破坏。短期来看，货币环境的紧张程度已大大提高。尽管出现通缩，但相对而言，瑞士的营商成本将变得更加高昂。制造商将不得不与更加廉价的德国出口竞争。旅游业和金融业可能会受到冲击。会有更多的瑞士公民溜出国境去购物。
认定瑞郎兑欧元汇率上限不可持续的瑞士央行，很难在不造成市场动荡的情况下放弃这一上限。任何不那么果断的举措都会给投机者带来盈利的机会。即便如此，瑞士央行也没理由为此骄傲不已。在经历了瑞郎汇率短暂飙升三分之一的一天后，人们对瑞士货币Z策的信心受到严重破坏。此外，瑞士央行此举暴露出资产负债规模扩大到何种程度会令其感到不适，这可能会削弱它未来恫吓市场的能力。
瑞士央行现在表示，它下一步的干Y将取决于形势发展看上去是否“合理”。在昨日的喧嚣过后，很难说是不是每个人都明白这个词意味着什么。
译者/梁艳裳