高盛：最痛苦的“冰河期”来临【投资人】点

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收藏 2015-01-29

高盛：最痛苦的“冰河期”来临

---【投资人】点

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高盛再出牛气冲天的史诗报告，对大宗商品价格的预期做出了全线下调，并且对每一种商品的市场态势都给出了详细分析和模型研究。如果要千言万语汇成一句话，那就是——2015年，大宗商品仍旧逃不脱命途多舛的周期，然而，寒冬越是肆虐侵袭，春天越是步步临近。

华尔街见闻对这份44页的报告总结如下：

高盛调低对矿业大宗商品价格的整体预期，原因一方面是目前正在发生以及预期还会持续的成本通缩（cost deflation）现象，另一方面是需求增长的疲软。下图中的资产价格预期全面下调（括号中是原预期值）：

全线下调，原因何在？

高盛解释称，进一步看跌大宗商品的首要因素就是成本通缩，这主要是由美元强势、能源价格下跌、输入成本下降、以及矿业生产力改善预期等因素驱动的。

高盛对此前几轮大宗商品周期的分析显示，生产力方面的增长还将持续相当长的一段时间，这能够抵消近期牛市中的效率损失（如图）。这样一来，工业成本曲线就将转而下行，并趋于平缓。

此外，中国和欧洲的需求低于预期，也是高盛看跌大宗商品的原因之一。

类似的市场势态在上世纪80年代和90年代都有出现过，但是2014年的成本通缩速度更急，同时还伴随着油价和外汇市场的剧烈动荡。

高盛对基本金属类大宗商品（铜、铝、镍、锌、锂）价格的短期预测如图：

背道而驰的周期暗示未来大宗商品价格前景的低迷，这与2000年代“超级周期”时代恰好相反：在美国页岩油革命的蓬勃发展下，油价不断下滑，这在很大程度上有利于美国经济的增长，从而导致大规模宽松政策逐步退出舞台，进而导致新兴市场的需求逐步减少，同时大宗商品的供应方面又不断扩张，进一步促进美国经济增长，周而复始，这一切又将进一步支持页岩油革命。

不得不接受的——中国“新常态”

中国的经济转型仍在继续。中国要改变由固定资产投资驱动GDP增长的经济模式，转变成更为依赖对大宗商品需求相对较少的模式，比如依靠服务业来驱动。而信贷增长疲弱以及打击腐败的行动导致了中国经济增长趋缓，从而使得大宗商品需求减少。目前为止，受影响较大的是钢铁产业，高盛预计，2015-2016年间，铜也将成为重灾区。

接下来，华尔街见闻对高盛报告中每一项大宗商品的情况分析做了汇总。

铜

一方面，铜的主要生产国货币兑美元的贬值预期非常明显；另一方面，铜的开采成本开始缩小：主要由能源价格下降（影响力占8%）、消费价格下降（32%）、服务价格下降（25%）、潜在的动力价格下降（10%）、劳动成本下降（25%）等因素驱动。

基于种种分析，高盛认为2015年对于铜来讲又将是艰难的一年，即使中期来看，价格也不太有可能上升。但是长期来看，目前这一阶段正是在为远期价格回升做准备，高盛预计2017-2018年铜价会有所上涨。图为高盛对未来几年铜价的预期：

铝

经过长达7年的熊市，铝生产量的削减终于要在市场上有所反应了。

在中国之外的地区，铝的供应量已经不再过剩，高盛预计价格会大幅上涨，涨幅可能会达到2007年以来最高水平。然而也不能够忽视近期需求下降的问题，此外，还需注意中国的铝供应量还在持续走高。

镍

高盛对镍的前景比较乐观，认为目前的价格暗示了一个非常好的买入机会，尤其是相比于铜来讲。虽然高盛下调了短期（3-6个月）镍价预期，但是12个月内的价格预期并未调整，并预计更长一段时间内价格会有所上升。

锌

高盛此轮对锌价格预期的调整相对较小。一方面，全球需求在下降，但是另一方面，许多锌矿（大于全球2%的矿）面临停产。

高盛预计2015年锌价小幅下滑，随后的2016、2017年，锌价将有较大幅度的提升。

黄金

虽然2013年中以来金价一直在下跌，但是下跌幅度小于高盛此前的预期。近期，有几个因素有利于对金价提供支撑：

1.美国经济数据不及预期

2.欧洲央行推出历史性的QE

3.瑞士央行意外宣布瑞郎与欧元汇率脱钩

然而，高盛仍然预计2015-16期间，金价将持续下跌。预计2015年第三季度起，随着美联储加息的开启，金价将重回下跌趋势中。欧洲和日本经济失速的局面，也是高盛看跌金价的理由。

高盛预计，未来6个月内、12个月内的金价预期目标分别是1270美元/盎司和1175美元/盎司，预计2015年底目标为1190美元/盎司，2016年底为1000美元/盎司。

石油

过去6个月间，油价大幅下挫50%，几度崩盘。

高盛预计，未来一段时间内，油价将会反弹，到2017年，布伦特原油价格可能回升至70美元/桶左右的水平。

高盛对其他一些大宗商品前景的分析

铁矿石：成本缩小加之产能过剩，意味着铁矿石价格将进一步下跌。

铂金：汽车生产增长疲弱，抵消了Euro 6带来的积极影响，此外，南非兰特兑美元的疲弱也限制了铂金价格的上升潜力。

钯金：是2014年成功避免被抛售的少数大宗商品之一。受地缘政治风险（乌克兰危机）以及南非矿业罢工等因素的影响，高盛对钯金的前景较为乐观。

来源：华尔街见闻

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