本期要点：

数据前瞻
􀂄 8 月份CPI 回落幅度很可能超出市场预期，我们估计在5.1-5.3%之间；而PPI
同比在8 月份也很有可能首次出现回落。
􀂄 8 月份的贷款增速将出现小幅回落，预计为14.2-14.3%；M2 增速在8 月份
将继续回落，预计为15.5-16%之间。

政策观察
􀂄 随着基础货币增速的进一步回落，未来下调法定准备金比率的可能性是存在
的，但在M2 增速回落至贷款增速附近之前，这一可能性不大。
􀂄 我们倾向于认为央行会继续停发3 年期央票，出于对未来流动性趋紧的担忧
和一定程度上鼓励银行增加对贷款的投放。即使央行出于担心市场需求不足
的考虑，也可能会等到市场利率回落至更低的水平后再重新启动。

市场展望
􀂄 在9 月下旬之前，债市仍将保持强劲的上涨态势，资金面宽松的状况暂时不
会逆转，而宏观数据的配合将成为引发债市第二轮上涨的主要引擎，而3
年期央票收益率突破招标利率向下探底是这一阶段的重要特征，政策性银行
债收益率有望创出全年新低，而国债收益率也将回落至一季度的低位。但随
着收益率的进一步走低，一级市场对债券投资价值的认同和二级市场的投机
资金将产生分歧，而9 月下旬10 年期国债的发行可能会成为一个分水岭，
使收益率停止下降，甚至小幅回升。

投资建议
􀂄 虽然国债收益率还有一定的下降空间，但需要把握卖出的时机，我们认为
10 年期国债收益率低于4.1%时开始减仓。
􀂄 继续持有3-5 年期政策性银行债，3 年期收益率有望逼近4.3%的水平。
􀂄 信用好的短融可继续通过回购融资进行息差交易，增持3-5 年期中期票据。
􀂄 交易所打新债的盈利模式还会持续一段时间，高票息率、高网上发行比例的
个券更具有操作性。
􀂄 增持信用等级高的企业债、次级债，同时我们还给出了对城投类企业债的投
资建议。

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