The Effect of Shareholder Taxation on Corporate Ownership Structures-With a Foreword
by Professor Dr. Rainer Niemann
Springer Gabler

© Springer Fachmedien Wiesbaden 2014

1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1
2 The Effect of Shareholder Taxation on Ownership Concentration  . . . . . . . . . . . .5
   2.1 Non-Tax Determinants of Ownership Concentration . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
      2.1.1 Theoretical Evidence on the Determinants of Ownership Concentration . 6
         2.1.1.1 Conflicts between Owners and Managers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
         2.1.1.2 Conflicts between Owners. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
      2.1.2 Empirical Evidence on the Determinants of Ownership Concentration. . 12
         2.1.2.1 Firm-Specific Determinants of Ownership Concentration. . . . . . . . . 12
         2.1.2.2 Country-Specific Determinants of Ownership Concentration. . . . . . 19
   2.2 Taxes as a Determinant of Ownership Concentration . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3 Empirical Evidence on the Effect of Shareholder Taxation. . . . . . . . . . . . . . . . . 23
   3.1 Legal Background: Shareholder Taxation in Europe 2001-2008 . . . . . . . . . 24
      3.1.1 Tax Systems . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
      3.1.2 Taxation of Dividends. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
      3.1.3 Taxation of Capital Gains and Treatment of Capital Losses. . . . . . . . . . . 28
   3.2 Model and Research Hypotheses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
      3.2.1 Investment Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
      3.2.2 Research Hypotheses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
   3.3 Research Design . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
      3.3.1 Sample Selection . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
      3.3.2 Regression Models . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
   3.4 Empirical Results. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
      3.4.1 Country Examples and Summary Statistics. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
      3.4.2 Regression Results . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
      3.4.3 Robustness Checks. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
4 The Effect of Shareholder Taxation on Changes in Ownership . . . . . . . . . . . . . . 47
   4.1 Taxation of Individual Investors. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
      4.1.1 Taxation of Dividends . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
      4.1.2 Taxation of Capital Gains . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
         4.1.2.1 Realization Studies Based on Federal Income Statement Data. . . . . . 50
         4.1.2.2 Realization Studies Based on Experimental Data . . . . . . . . . . . . . . . . 53
         4.1.2.3 Realization Studies Based on Trading Volume . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
         4.1.2.4 Realization Studies Based on Asset Prices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
   4.2 Taxation of Corporate Investors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
5 The Effect of the Repeal of the German Corporate Capital Gains Tax . . . . . . . . . 65
   5.1 Institutional Background . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
   5.2 Model and Research Hypotheses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
      5.2.1 Divestiture Mode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
      5.2.2 Hypotheses Development . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
   5.3 Research Design . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
      5.3.1 Sample of German Corporate Holdings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
      5.3.2 Regression Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
   5.4 Empirical Results. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
      5.4.1 Summary Statistics. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
      5.4.2 Regression Results. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
6 The Effect of the German Tax Reform 2001. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
   6.1 Legal Background . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
   6.2 Model and Research Hypotheses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
      6.2.1 The Investor’s Marginal Tax Rate on Equity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
      6.2.2 Hypotheses Development . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
   6.3 Research Design . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
      6.3.1 Sample of Disposals . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
      6.3.2 Regression Models . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
   6.4 Empirical Results. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
      6.4.1 Effects of TRA 2001 on the Demand of Single Owner Types . . . . . . . . . . 96
      6.4.2 Robustness Checks. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
References. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107