目前，新三板挂牌企业超过1900家，总股本超过800亿股，总市值超过5700亿元。早期进军新三板的机构投资者普遍收获颇丰，最吸引眼球的莫过于2014年5月宝盈基金子公司推出的宝盈中证新三板1期资管产品，半年就获得50%的投资收益。本周我们就来讨论一下新三板投资退出的问题。在正式讨论之前，我们先做如下假设：（1）初始投资金额为5000万元；（2）协议转让与做市转让投资比例为4：1（可根据个人风险偏好调整）；（3）参与方式为定增，且所有企业定增均能成功参与；（4）只参与10%的协议转让企业的定增，只参与20%做市转让企业定增；（5）投资决策时间（从调研到参与定增）为一个月，多只标的可同步推进；（6）所有退出均发生在做市转让层；（7）完成定增后，协议转让企业3个月后转为做市转让；（8）退出时可多只标的同步退出。我们最终的结论是： 5000万元的初始投资金额可投资协议转让企业4家，做市转让企业1家，全部投出去所需要的时间仅为一个月，全部实现退出时间共需165个交易日，235天。未来，随着挂牌企业和定增企业的增加及新三板市场活跃度提高，投资和退出所需的时间将会进一步缩短。

1. 进入市场到底难不难

在正式讨论之前，我们做如下假设：

1. 初始投资金额为5000万元；

2. 协议转让与做市转让投资比例为4：1；

3. 参与方式为定增，且所有企业定增均能成功参与；

4. 只参与10%协议转让企业的定增，只参与20%做市转让企业定增；

5. 投资决策时间（从调研到参与定增）为一个月，多只标的可同步推进

我们选取了2015年1月份新三板的定增数据作为样本，排除了发行对象为“股东、股东关联方或境内自然人”数据，只保留发行对象为“机构投资者”的数据,最终2015年1月共有74家企业发布定增公告，其中协议转让企业56家，做市转让企业18家。从总募集金额上看，股转系统一共定增募集17.90亿元，协议转让企业12.47亿元，做市转让企业5.43亿元，其中协议转让企业面向机构投资者的定增募资为10.04亿元，做市转让企业面向机构投资者的定增募资为3.73亿元，平均每家做市转让企业从机构投资者手中募集金额2070.6万元，比协议转让的1793.51万元高约15.45%。从机构参与数量来看，平均每家做市转让企业参与定增的机构数量为4家而协议转让为2.55家，协议转让企业中每家机构的投资金额为991.38万元，比做市转让的801.37万元反而高出23.71%。

图表1. 2015年1月份新三板定增情况
分类	标的数（家）	募集资金（亿元）	平均每家企业募集资金（万元）	平均每家企业参与定增的机构数（家）		每家机构的投资金额（万元、加权平均)
股转系统	74	13.77	1860.91	2.91	945.16
协议转让	56	10.04	1793.51	2.55	991.38
做市转让	18	3.73	2070.60	4.00	801.37
数据来源：WIND、广证恒生    数据说明：1.募集资金及平均每家企业募集资金均为面向机构投资者所募集的资金；2.数据选取时间为2015年1月份；3.加权平均中的权重是每家企业实际参与机构数量

按照上述假设，一月份完成定增的56家协议转让企业中可投资企业为5家，18家做市转让企业中可投资企业为3家（根据假设4），投资金额分别为4956.9万元和2404.11万元，合计7361.01万元，超过5000万元的初始投资额，也就是说5000万元的初始投资金额全部投出去所需要的时间仅为一个月。严格按照5000万元的投资金额来看，可投资协议转让企业4家，做市转让企业1家，共计4773.89万元。

从长期趋势上看，随着挂牌企业和定增数量的增加，投资所需的时间将会进一步缩短。

新三板挂牌企业数量将大幅跃升，截至2015年1月8日仍有在审申请挂牌企业达542家，加上券商已签约的拟挂牌企业3700多家，三项相加，总和接近6000家。按照目前的审查速度，预计2015年企业数量可能超过3000家，总数将超过A股企业数量。另外，2014年的融资次数是历年总和的2.92倍，融资量是历年总和的3.95倍，相关数据都呈现高速增长，

[/table]2. 退出市场到底难不难

在正式讨论之前，我们做如下假设：

1. 所有退出均发生在做市转让层；

2. 完成定增后，协议转让企业3个月后转为做市转让；

3. 退出时可多只标的同步退出

我们同样选取了2015年1月份新三板的交易数据作为样本。2015年1月股转系统成交金额为29.73亿元，其中协议转让16.52亿元，做市转让13.21亿元。按周计算，平均每周股转系统成交额为7.43亿元，其中做市标的和协议标的分别成交3.30亿元和4.13亿元，两者差距不是很明显。而从平均每家公司每周成交金额来看，做市标的以每家241.19万元远远超过协议标的的25.37万元。

[table]
     

图表 4. 2015年1月份新三板市场成交金额

   

分类

  

总成交金额（亿元）

  

周成交金额（亿元）

  

挂牌企业数量（家）

  

每家企业每周成交金额（万元）

   

股转系统

  

29.73

  

7.43

  

1864

  

42.09

   

做市方式

  

16.52

  

3.30

  

146

  

241.39

   

协议方式

  

13.21

  

4.13

  

1718

  

25.37

   

数据来源：WIND、广证恒生;

  

数据说明：1.数据选取时间为2015年1月份；               

5000万的初始投资金额共投资4家协议转让企业和1家做市转让企业，投资金额分别为3965.52万元和801.37万元。由于平均每家做市转让企业每周成交金额为241.39万元，故做市转让标的退出所需时间为3.32周，即17个交易日，23天。协议转让标的3个月后转为做市转让标的，按照每周241.39万元的成交额，共需16.42周，即协议转让标的退出所需时间为148个交易日，212天。最终5000万元的投资金额共需165个交易日，235天才能实现完全退出。

更多资讯，请扫描二维码关注广证恒生证券研究所的新三板公众号“新三板研究极客”